汉森制药2015年年报点评:制药业务承压,定增布局服务业

投资要点:

    业绩低于预期,定增布局医疗服务业。公司2015年实现扣非后归属上市公司净利9456万元,同比下滑18.29%,业绩低于预期,主要由于公司大品种四磨汤口服液OTC渠道销售不达预期,医院渠道处于拓展阶段,营销费用上升,毛利率下滑所致。公司制药业务承压,服务业利润预计从2017年才开始逐步体现,维持公司业绩2016-17年EPS0.38/0.44元,给予2018年EPS0.48元。公司OTC渠道增长已逐步恢复,转型服务业项目落地,给予一定行业溢价,2016年63X,目标价24元。

    制药业务承压。2015年医药行业整体增速下滑,加上医保控费对处方药影响,公司业绩下滑,分品种分析:(1)四磨汤口服液实现收入4亿元,下滑1.21%,毛利率76.44%,下滑1.49%,主要由于OTC销售渠道不达预期,医院渠道处于拓展阶段所致;(2)银杏叶胶囊全年收入1.08亿,同比增长12.35%,保持平稳增长;(3)天麻醒脑胶囊全年收入7千万,同比增长67.16%,2016收入有望接近1亿。2016年传统药店渠道有望继续恢复增长,但处方药品种预计将承受控费压力,营销费用投入压力较大。

    妇幼医院项目逐步落地。公司定增募资10.8亿元用于投资宁乡妇女儿童医院和益阳妇女儿童医院建设,探索布局医疗服务业。2015年12月公司实现宁夏妇幼83%的控股权,开始投入医院的建设工作,益阳医院项目也在稳步推进中。公司布局妇幼类服务项目与公司四磨汤产品具有一定的协同效应,采用PPP模式积极参与公立医院改革,未来合作医院有望持续扩大。

    风险提示:折旧继续增加;医疗服务业拓展周期较长;医保控费风险。