航民股份:治污升级背景下供给收缩叠加染料提价,印染龙头有望持续受益

事件描述

    航民股份(600987)公布2016年一季报,报告期内公司实现营业收入6.76亿元,同比增长12.51%;归属上市公司股东净利润0.92亿元,同比增长17.91%;基本每股收益为0.15元/股,同比增长17.89%。

    事件评论

    采购渠道分散化、产业链配套齐全,保证营收稳定增长。2016年一季度,在上游染料多次提价的背景下,尽管染料成本约占总成本的10%,但公司依托强大的资金实力,通过分散采购渠道,储备更多低价染料库存,实现内部的成本消化。另一方面,公司在持续推进主营业务发展的同时形成了以印染为主业,热电、运输、织布、非织造布和海运物流配套稳健高效的产业链,实现成本的内部化,保证经营业绩的增长,一季度营收同比增长12.51%。

    供给收缩、订单向优势企业集中,产品毛利率有所提升。受行业内环保标准趋严、关停低效产能的影响,印染行业供给端收缩,使得订单向优势企业集中,多重因素促使公司在节后两次提价。另一方面,基于公司产品质量的提升、销售服务周到以及行业内信用度高等,使得价格提升对订单的冲击不太大,在供给收缩的大环境下,能够提价又增量。一季度公司毛利率同比上涨0.72个百分点至29.46%,盈利能力进一步提升。

    技改升级促进产能释放,节能减排工作成绩斐然。公司目前纺织印染产能超9亿米,如若完全开工的话预计可达12亿米,远超行业内其他公司。2015年印染分公司整体改造的第二个车间已实现投产达效,释放产能2,000多万米。此外,公司近年来在节能减排方面工作业绩突出,目前染色一次成功率为70-80%,行业平均水平为30-40%、中水回用率为40-50%,行业平均水平为25%,这两项重要指标大幅领先同行所有企业,不仅为企业节省了能耗成本与环境成本,同时还使得企业成为节能减排标杆。

    预计排污权可使用30年、环保要求趋严叠加杭州G20峰会召开在即,行业龙头有望持续受益。公司2015年新增无形资产排污权初始使用费7,892.68万元,使用排污权268.23万元(占比3.40%),按照目前产能情况,预计公司拥有的排污权可以30年,环保要求趋严将不会对公司产生影响。此外,由于G20峰会召开在即,年后浙江绍兴积极开展“亮剑”行动,鼓励低效产能关停、促进行业内中小企业整合,公司有望凭借先进的技术和雄厚的资本在这一轮行业革新中实现兼并收购,规模扩大。预计公司2016年、2017年EPS分别为0.96元、1.15元,对应目前估值15倍、12倍,维持“买入”评级。风险提示:公司印染布产能提升受阻;新工艺新技术大幅推广,印染布需求大幅减少。