蓝海华腾:工控厂商抓住电动车电控风口

核心观点:

    新能源汽车持续放量,电机控制器高速增长有望持续。

    凭借对产业的前瞻性认识,依托先进的变频和伺服技术,公司成为国内最早进入新能源汽车电控的企业之一。公司成功抓住2015年新能源汽车风口,2015年电控业务营收2.09亿元,同比增长176.55%,占营收比重为67.47%。电控业务的快速爆发成为公司业绩大幅增长的主要推动因素。2016年新能源汽车将持续放量,电动车电控将持续受益。

    传统主业中低压变频器稳健发展。

    公司在变频器行业浸润多年,是国内领先的中低压变频器厂商,客户基础良好。2012年和2013年公司在国内低压变频器行业的市场占有率分别为0.56%和 0.59%,基本保持稳定。未来公司将持续优化产品结构,利用上市平台强化客户合作,努力提高市场占有率。

    伺服驱动器产能有限,募投扩产后有望快速扩张。

    公司2011年研发出异步伺服驱动器,进入伺服驱动器市场。2013年公司在国内伺服系统行业的市场占有率0.46%。公司伺服器产能有限,2014年伺服驱动器产能仅为2555台,本次募投项目建成后将增加产能7500台,产能扩张后,未来公司伺服驱动器业务有望快速成长。

    12-15年业绩分别为2.2元/股、2.7元/股、3.1元/股。

    公司2016年传统中低压变频器业绩稳定,电动车控制器继续高增长,伺服驱动器业务有望取得新突破,2016年将业绩将保持持续高增长态势。预计公司2016-2018年EPS 分别为2.2元/股、2.7元/股、3.1元/股,参考当前股价,76X、61X、53X。我们给予“买入评级”。

    风险提示。

    新能源汽车发展低于预期;中低压变频器竞争加剧。