盐湖股份:2015年业绩略超预期,综合化工项目亏损扩大

投资要点:

    公司发布2015年年报,实现营业收入108.82亿元(+3.89%),归母净利润5.59亿元(-57.08%),略超预期(原预测4.96亿元)。主要原因为综合利用化工一、二期亏损了15.4亿,公司在建项目转固及有息负债增加导致财务费用同比增加2.87亿元(+39.55%)

    2015年完成定增募投钾肥钾碱项目。此次定增投资两大项目:1) 150万吨钾肥项目,预计达产后年均利润总额11.55亿元,年均税后利润8.66亿元,预计2016年建成,届时公司500万吨钾肥总产能在全球排第7位,亚洲第一,仅次于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯几家大企。2) 30万吨钾碱项目,预计达产后年均利润总额2.29亿元,投产后共计46万吨总产能。

    钾肥业务将受益于规模化优势,加快盈利提升。公司钾肥生产技术突破后,提升了产能,公司未来钾肥生产将受益于产能释放带来的规模化优势。2015年氯化钾不含税均价为1777元/吨,每吨同比增加71元。产量521万吨,销量443万吨,基本符合我们预期。未来定增项目投放后,钾肥规模化优势将进一步凸显。长期随着新投产钾肥边际成本的上升,我们判断钾肥行业有望逐步恢复景气。

    综合利用化工一、二期亏损扩大。盐湖海虹公司和间接控股子公司三元化工硫化碱项目计提固定资产和在建工程减值准备增加。2015年综合化工项目亏损较2014年增加3.7亿元,主要原因包括盐湖海虹亏损3.91亿,化工项目检修2015年8、9月费用化1.6亿元,由于提升负荷未能平衡好合成气造成浪费,同时热能中心用煤费用增加,化工品价格下降等。化工项目短期内难以扭亏,但随着未来毛利率的逐渐提升及天然气价格的下调双重推动,预计未来化工项目将逐步实现减亏。

    碳酸锂项目开车顺利,产能释放创造公司新盈利增长点。公司目前拥有年产1万吨优质碳酸锂项目,2015年产量3705吨,符合我们预期,预计2016年可达7000吨,同时有望实现扭亏为盈。锂业发展受益于新能源需求,电动车高景气推动碳酸锂价格上涨,公司未来还有扩能计划逐步扩大锂系列产品。

    调整盈利预测,维持买入评级。调整原来盈利预测,增加2018年预测。预计2016-2018年营业收入分别为125.3、153.5、164.0亿元(原来2016、2017年预测121.2、156.9亿元),归母净利润分别为9.37、14.6、16.9亿(原来2016、2017年预测为10.6、20.1亿元),EPS 分别为0.50、0.79、0.91元/股,对应16-18年PE 为38X、24X、21X,维持“买入”评级。