宜华木业:内销仍发力,收购“健康家”,续扩生态圈
事件
1、4月19日晚间,公司发布完整年报,业绩基本符合预期。公司2015年营业收入为45.92亿元,较上年同期增3.73%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.16亿元,较上年同期增16.26%。分季来看,公司2015年Q4实现营收14.79亿元,同比增长40.28%,归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增长10.49%。
2、公司同时公告,公司董事会审议通过了以不超过3000万元对健康家国际生物科技股份有限公司进行股权转让及增资的议案,此次投资完成后,宜华木业将持有健康家不低于51%的股份,成为其控股股东。
简评
公司内销发力,驱动收入稳健增长:2015年公司内销业务实现收入12.60亿(占比27.47%),同比大幅增长36.70%,而外销业务则同比下降4.92%至33.24亿(占比72.53%)。目前,公司通过大力挖掘市场潜力及进行线上线下多渠道拓展,内销业务取得了较好的成绩,国内销售网络陆续进入业绩释放期。一方面,公司通过“家居体验中心+经销商”模式完善国内市场营销网络布局,目前公司已在全国两百多个大中城市拥有400多家经销商门店;另一方面,截至2015年底,公司已在汕头、广州、北京、南京、上海、武汉、成都、乌鲁木齐、大连、深圳、郑州、天津和沈阳等城市设立了18家家居体验中心。
家具行业增速略下滑,龙头优势更凸显:在终端房地产市场调控政策紧缩的背景下,中国家具业已经到了一个调整期,由快速增长转变为稳步增长。2015年1-12月,家具制造业产销率达到98.3%,较2014年同期提高0.5个百分点;家具制造业主累计实现营业务收入7872.5亿元,同比增长9.3%,增速比2014年下降1.56pct,累计实现利润总额500.9亿元,同比增长14.0%,增速比2014年提高1.50pct。
综合毛利率略降,费用控制较好。(1)2015年,公司综合毛利率为32.75%,同比下降1.46pct,主要系产品结构变化所致。(2)期间费用上,除管理费用由于公司业务规模的扩大人工及折旧摊销等费用增加,最终同比增加1.14%至2.79亿外,公司销售及财务费用均有所下降,其中销售费用同比降18.16%至2.69亿,财务费用同比下降23.51%至1.86亿。 展望2016,继续打造全产业链条,夯实互联网+泛家居生态系统。
(1)拓展新发展模式,完成全产业链整合:公司2016年拟根据“泛家居生态系统”整体规划拟向产业上下游纵向延伸,形成“造林-伐植-加工-研发-生产-销售”的全产业链一体化。其中在横向上整合各战略合作伙伴在泛家居领域相关类别的优势,实现业务叠加、优势互补;在前向消费端建立入口,布局020、大数据,构建线上+线下、家装+工装的全渠道体系,扩大市场覆盖面;在后向上布局互联网金融+物流服务,加速后向资源支持向消费流的转化,有效提高各合作伙伴的投资、经营效益。
(2)收购华达利布局全球,全面推进“泛家居”:一方面,公司2016年拟完成收购新加坡上市公司华达利并将其私有化,进一步拓展海内外市场版图,全面进入软体家具行业。本次收购完成后,公司将进一步整合木制家具和软体家具在外销出口、区域经销、体验中心零售、网络直销四位一体立体式销售渠道下的融合与互补,在市场以及销售渠道的协同下,将进一步提升公司的盈利能力。另一方面,公司通过股权投资美乐乐、爱福窝等互联网家居平台,充分整合实体渠道资源与互联网平台的流量资源优势,通过对公司线下大型家居体验馆实体店进行互联网化改造,共同打造O2O泛家居线下开放平台店,塑造泛家居电商新业态,推动泛家居生态系统的全面升级。
(3)并购健康家,切入居家生活服务领域。健康家是台湾最早专注于除甲醛、防霉、抗菌研发的公司,是一家实现将功能性除甲醛技术导入建材制造源头、居家装修及空气净化领域的公司,其产品经国家建筑材料测试中心检验甲醛净化率达91%,甲醛净化效率持久性达99%。健康家2015年实现营业收入为561万元,实现净利润为31.55万元。本次收购将实现公司向居家生活服务领域的渗透,健康家在国内市场布局有望进一步打开,且能与原有家居、木地板等业务形成协同效应,提升泛家居生态系统的服务价值新优势,助力公司向住居生活一体化服务商的转型升级。
持续增持,足显成长信心。2016年3月10日,公司控股股东宜华集团通过“富诚海富通资管计划”继续增持了公司股份613万股,占公司总股本的0.41%;增持金额为6690万元;增持均价为10.91元/股。自首次增持日2016年1月25日起至本增持日,宜华集团累计增持公司股票1616万股,占公司总股本的1.09%。
投资建议:宜华木业持续推进“泛家居生态圈”一体化战略,联合美乐乐、爱福窝、有住网、金融一号店等互联网平台,整合线上线下资源,实现融合大数据、云计算、移动应用、消费金融等创新技术的O2O家居运营模式,同时收购华达利增加软式家居产品品类,收购“健康家国际生物科技”,延至家居空气净化领域。
我们假设华达利2016下半年并表,2017全年并表,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为8.80、11.50亿,同比分别增42.87%、30.68%,对应13.12亿的股本,EPS分别为0.60、0.78元,对应PE为22、17倍,目前总市值195亿,维持“买入”评级。
风险因素:外延整合及定增进展低于预期。