红旗连锁:一季度业绩稳定,期待进一步的资源整合

业绩总结:公司2016年一季度实现营业收入15.9亿元,同比增长20.2%;营业利润5031万元,同比下滑10.6%;归母净利润4803万元,同比增长0.4%。营收增速远高于净利润增速,主因是门店租金摊销成本上涨。销售费用比上年同期上升36.33%,销售费用率增长2.6个百分点,因为公司在15年大量收购,促进门店外延式扩张,新增、收购和续签门店的租金摊销上升较快所致。

    业绩快速增长来自于:1)门店加速外延式扩张,保持成熟门店高增长:公司于2015年收购红艳超市、互惠超市、乐山四海超市的门店,填补其在川内部分地区门店缺失的空白。截至2015年,公司经营门店已达2274家,其中新开门店606家。目前,互惠门店交割已全部完成,300余家门店已整合完善,乐山四海门店拓展业务正持续进行。除新开的门店外,公司原有成熟门店同店增速保持在近5%,内生增长较为强劲。2)议价能力强,规模效应愈加明显:在收购完成后,公司强化了四川便利店龙头的地位,对供应商的议价能力显著增强,综合毛利率稳步上升。3)增值服务丰富,彩票将增厚业绩:公司现已有充值、公共事业费代收、缴费、信用卡还款、线上/移动支付、票务等60多项增值服务,流水在今年可达50亿,拥有大量沉淀资金。2015年末,公司与四川福彩战略合作,从2016年起开始代销彩票业务。代销彩票成本小、毛利率高,对于四川80亿的福利彩票市场容量而言,保守估计公司2016年可实现上千万净利润。

    公司未来投资看点:1)渠道进一步扩张,上达高端人群集中区域,下至成都周边市县。公司同四川发展紧密合作,依靠四川发展与政府的合作关系和基建投资方面的资源,可推动公司在人均GDP 达到3000-5000美元的绵阳、内江、广元、遂宁等地,以及在政务区、商务区、机场、高铁等高端人群集中区域拓展门店。门店进一步加密,规模化效应显现,将提升公司的品牌影响力和盈利性;2)优势资源入驻。四川发展积极参与四川优势资源开发,签手泸州市及老窖集团联合建立纯粮原酒股权投资基金等,用以开展四川酒业板块的并购整合。优质的原酒和农产品等优质资源入驻,将极大丰富超市品类。3)未来股权合作可期。公司虽终止了与川发展在股权上的合作,但我们认为公司已迈出资本运作第一步,社区生态圈的想象空间已经打开,期待进一步的资源整合。

    业绩预测与估值:我们预计公司16-18年EPS 分别为0.17、0.20、0.23元;对应PE 分别为39、33、28倍,给予公司16年45倍PE,目标价7.65元,维持“买入”评级。

    风险提示:合作无法达成的风险;收入不及预期的风险。