金正大:龙头企业继续超越行业,一季度保持较快增长

投资要点:

    公司公告一季报,营业收入46亿,同比增长11%,归母净利润4.04亿,同比增长22.2%,扣非后净利润4.03亿,同比增长21.85%,符合预期。同时公司预计二季度同比增长20-30%。

    销量继续保持增长与费用控制得当。今年以来,肥料价格整体有所下降。再次背景下,公司依然实现收入增长,主要得益于自身份额的上升,普通复合肥、控制肥、硝基复合肥继续稳定增长,水溶肥等新型肥料销量增长迅速。同时,费用控制得当,销售费用和管理费用各自同比下降了32%和24%,在销售收入的占比分别下降了1.6和1.2个百分点。

    在粮食价格下行和化肥使用量零增长的大背景下,未来关注农业供给侧改革、高端差异化肥料、以及行业整合。作为行业领导者和缓控释肥的龙头,公司增长的重点将瞄准差异化、高端化、高附加值的复合肥,并继续在服务、渠道和营销上发力,持续提升自身份额。同时,平台化发展与国际化发展也是主要看点。公司目前正在收购收购德国康朴,未来将切入家庭园艺植保这一新型细分蓝海。

    维持盈利预测和投资评级。预计2016-2018年的营收分别为202.2亿(yoy+14%)、236.5亿(yoy+17%)、272亿(yoy+15%),归母净利润分别为13.9亿(yoy +25%)、17.4亿(yoy+25%)、21.3亿(yoy +23%),对应EPS 分别为0.89、1.11、1.36元,维持“增持”评级。

    风险提示:1)下游需求不达预期;2)复合肥价格大幅下滑;3)产业并购低于预期。