汇嘉时代:深耕新疆市场的多业态零售公司

核心观点:

    汇嘉时代:深耕新疆市场的多业态零售公司。

    汇嘉时代是新疆一家多业态零售公司,拥有8家门店,总营业面积约31.32万平米。公司门店在新疆地区拥有会员数约45.72万人,2015年实现营收27.42亿,净利润1.04亿。此次IPO 公司拟公开发行不超过6000万股,扣除费用后募资不超过4.79亿元,用于建设库尔勒新区购物中心(2014年末试营业)。公司门店数仅次于友好集团,以百货和超市为主要业态,品牌招商能力强,供应商渠道稳定,毛利率稳步上行,2015年ROE 约16.4%。

    新疆商业:政策大力扶持,区域结构失衡。

    新疆整体商业环境相对落后,近年来在西部大开发的政策支持下,GDP、人均收入及社消总额快速发展。2015年新疆社零总额2606亿元,同比增长7%。新疆商业呈现区域结构失衡的特点,商业竞争主要集中在少数经济发达的大中城市,如乌鲁木齐、克拉玛依市等,主要参与者除了友好集团、汇嘉时代等本地企业,也包括王府井、世纪金花等在内的全国企业。

    盈利预测及估值探讨。

    我们预计公司16-18年净利润分别为1.14、1.26和1.33亿元。假设按上限发行6000万股计算,总股本为2.4亿股,对应16-18年摊薄后EPS 分别为0.48、0.53和0.55元。我们以6家典型传统零售公司作为参考,2016年动态PE 估值为18.5倍,动态PS 估值为0.43倍。我们认为公司合理的估值中枢为2016年18XPE,新股询价合理估值区间为17.1-18.9XPE(上下浮动5%),即8.21-9.07元/股。

    风险提示:经济放缓,终端需求疲软;库尔勒购物中心培育期较长。