通化东宝年报点评:布局糖尿病全产业链

业绩简评

    通化东宝公布2015年年报,公司2015年实现营业收入16.7亿,同比增长15%,归属上市公司净利润4.9亿,同比增长76%,扣非后净利润4.6亿,同比增长63%。每股收益0.43元,完全符合预期。经营活动现金流量净额2.9亿,同比增长43%。每10股派发现金红利2元,每10股送2股。

    经营分析

    胰岛素制剂加速增长。国内胰岛素制剂业务收入为13.25亿,同比增长25.7%,比2014年增速加快,胰岛素制剂收入加速增长主要受到增值税调整原因的影响,我们预计量的增长在20%左右,符合预期。

    规模效应体现,经营效率提升,业绩表现优异。报告期内,公司整体毛利率达到75.26%,比2014年提高6.41个百分点。销售费用率为27.99%,比2014年下降2.3个百分点,管理费用率为12.63%,与2014年基本持平。财务费用降低0.83个百分点。

    围绕糖尿病,布局全产业链。公司从胰岛素起家,逐步建立自己的营销体系,并且开拓性的创建基层销售队伍和医生培养体系,在渠道方面,公司已经构建了强大的壁垒。公司正在从研发和外部合作两个方面进行糖尿病全产业链的布局。

    盈利预测

    我们长期看好通化东宝管理层的能力,公司管理层对行业理解透彻,总能把握先机,布局长远。我们看好公司的产品线,以胰岛素为代表的产品已经具备一定体量,后续类似物将拥有更大空间。我们看好公司的慢病平台,公司具备做好慢病平台的所有条件,慢病平台将为患者提供整体解决方案,体现医疗的本质价值,构建公司的长远竞争力。此外,公司增发方案价格为22.63元,公司股东及管理层高比例参与,为股价提供安全边际。我们预计公司2016-2018年净利润分别为6.3亿、8.9亿、11.7亿,对应每股收益为0.56、0.78、1.02元,维持“买入”评级。

    风险提示

    政策环境对药品价格可能有影响、后续产品上市时间具有不确定性等。