华发股份:稀缺的高弹性国改标的

投资逻辑

    业绩增长有望提速:2016年4月8日公司发布年报,2015年实现营业收入83.4亿,同比增长17.4%,完成归属于上市公司股东净利润7.1亿,同比增长9.5%。由于地价房价占比提升和结算规模的扩大,公司地产结算毛利率降低为30.1%,相比2014年减少5.6个百分点,但考虑到公司正处于规模扩张的提速时期,而且毛利率整体水平在行业中也处于较高位置,销售结算收入的大幅增长使得公司业绩增长有望提速。

    地产销售后劲十足:公司2015年实现销售金额133亿,同比增长54.7%,正式进入百亿梯队、跻身房地产销售80强。由于公司积极的项目拓展和存货供应,公司在2017年珠海、上海、武汉和广州等地的货值会明显提升,预计规模在650-700亿,保守按照45%的去化预计公司2016年的销售额在300亿左右,同比增速在125%左右。如果再考虑股东资源支持等外延式扩张情况,公司有望在三年左右时间实现100亿到500亿销售门槛的跨越。

    再融资取得重大突破:公司较好地把握了行业再融资放开的机会,2015年完成定增,募集资金43亿、顺利完成30亿公司债发行、启动2016年非公开发行公司债工作,拟募集资金不超50亿,公司的资本结构和投资能力得到明显优化。2015年公司财务费用仅0.43亿,同比下降了41.0%。

    地产扩张与多元化拓展有序并行:2015年底公司归属上市公司股东净资产117.2亿,同比增长69.5%,在加大投融资力度后公司地产业务扩张明显;截止到2015年底,公司土地储备计容建面836.0万方(当年新增97.8万方),在建面积451.5万方。公司坚持“立足珠海、面向全国”的发展战略,以珠海为战略大本营,持续在广州、上海、武汉等一线和重点二线城市进行突破。在多元化布局方面,公司向商业地产、互联网+、定制装修、互联网金融、产业股权投资等领域进行积极探索和拓展。

    投资建议

    公司是稀缺的、成长十分确定的国改类标的,由于当前公司基数较低,我们十分看好公司地产业务的弹性和可持续性,我们预计2016年公司实现EPS0.85元,当前股价相当于15PE,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示

    销售情况不及预期、国企改革进展缓慢。