华北制药2016年1季度点评报告:经营没那么糟糕,发债改善财务结构

事件

    16日华北制药公布2016年第1季度报告:实现营业收入21.50亿元,同比增长0.38%,实现归母净利润1,387.91万元,同比下滑20.90%(扣非后净利润下滑26.54%),EPS为0.009元。

    同日,公司还公布公司债券发行预案公告:拟发行债券总规模不超过人民币7亿元(含7亿元),用于调整债务结构、偿还公司银行贷款以及补充流动资金中的一种或多种。

    投资要点

    经营情况没那么糟糕

    1季度公司营业收入基本持平,但是归母净利润同比下滑明显,我们认为公司整体经营情况并未市场想象那么糟糕:

    首先,从利润表上来看,公司1季度营业利润、净利润基本上与去年同期持平,受少数股东权益的影响,归母净利润出现较大幅度下滑。

    其次,去年四季度公司受环保改造等因素的影响,营业利润出现负值,1季度公司同样受此影响,但环比来看,整体经营状况已经开始好转,预计全年有望呈现前低后高的特点。

    第三,当期公司综合毛利率为82.41%,较去年同期提高0.67个百分点,我们判断,毛利率提高意味着制剂业务占比的持续上升,盈利水平的恢复有望延续。

    现金流情况大幅改善

    1季度公司现金流状况出现改善,经营活动中销售商品、提供劳务收到的现金13.15亿元,较去年同期增加2.66亿元(同比增速为24.09%),带动经营性现金流净值转正。

    在收入规模基本持平的情况下,我们认为,公司经营性现金流的改善受益于存货、应收票据、预付款项等科目的降低,显示了公司经营状况的健康有序。

    发债改善财务结构

    截止到1季末,公司短期负债13.04亿、长期借款22.07亿,当季财务费用0.65亿元,财务费用的居高不下一直都是制约公司业绩增长的重要原因之一,管理层推动财务结构稳步改善,公告拟发行不超过7亿(含)公司债券。

    我们认为,公司债的发现将有利于优化公司债务结构,降低财务成本,进而推动业绩的增长。

    投资建议:

    公司1季报虽然下滑,但我们认为公司整体经营状况健康持续,发行债券有助降低财务成本,因此维持公司16-18年的业绩为1.36亿、1.93亿和2.94亿,维持“强烈推荐“评级,目标价不变。

    风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。