仙坛股份:表现优于同行,行业景气将发力

投资要点

    事件:仙坛股份2015年实现营业收入17.56亿元,同比增长1.22%;归母净利润2256万元,同比下降49.13%,扣非后604万元。单四季度收入4.39亿元,归母净利润826万元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。

    出栏保持增长,行业低迷致利润微薄。15年公司出栏9823.5万羽,同比增长11.8%,但收入仅微增,利润大幅减少,根源是白鸡行业低迷,公司整体经营利润微薄,政府补助和投资收益是利润主要来源。15年公司鸡肉价格仅3.43元/斤,基本与成本持平,其他业务微利。16年,我们预计公司出栏量保持10%左右的增速,达到1.08亿羽,白鸡行业产能缩减迎来拐点,鸡肉价格预计出现改善,公司主业利润将大幅增加。

    养殖模式特殊,低迷期表现优于同行。仙坛外购父母代鸡苗,扩繁、育肥后销售鸡肉或毛鸡,低迷时鸡苗价格也低,表现优于同行。15年公司鸡肉成本3.44元/斤, 同比下降0.6元/斤,原因一是全年父母代鸡苗均价仅10元/套,处于历史低位,公司采购成本缩减,二是上市后财务费用缩减近1000万元,三是饲料粮成本下降。前两项优势是同行企业不具备的,因此15年仙坛表现优于同行。我们预计16年公司生产成本会受到鸡苗价格上升会抵消部分饲料粮价格走低的利好,业绩弹性弱于同行。

    积极向下游熟食行业延伸。公司计划扩张达到1.2亿羽,并且积极开发下游熟食、调理食品业务。公司鸡肉销售占比逐年上升,15年占到99%。报告期内新设子公司仙一食品,且非公开发行募资中的2.3亿也将投入熟食加工项目中。长期来看,附加值高、价格稳定的熟食业务有望助公司平滑周期,实现稳增长。(接下页)

    盈利预测:供给出清,白鸡行业迎来拐点,我们看好全板块的长期表现。预计16-18年归母净利润2亿、4.6亿和5.2亿,对应当前PE 26.8、11.6和10.3倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫病风险,复关时间未知