曲美家居:布局定制,复合渠道,优化生产,推进新曲美战略
事件
2016年4月17日晚,公司发布2015年完整年报,业绩基本符合我们的预期。2015年公司实现营业收入12.55亿元,同比增长14.78%,归母净利润1.17亿元,同比增长16.40%。分季来看,公司2015年Q4实现营收3.67亿元,同比增长16.52%,归母净利润0.33亿元,同比增长14.52%。
简评
定制增长,提升收入。公司收入的持稳增长,主要系公司定制系列产品收入增长所致。2015年,公司负责定制业务的笔八(北京)家居设计有限公司,实现营业收入1.52亿元(在总收入中占比12.10%),净利润233.17万元(虽然在总净利润中占比仅1.99%,主要系正在培育发展中,但较2014年已大幅增加)。
OAO推进,线下稳增。线上,2015年公司OAO云平台可满足5万人同时在线设计,平台前期导入的实验店面的转化率和客单价均有大幅提高;渠道方面,截至2015年底,公司拥有直营店11家(其中独立店5家,店中店6家),拥有经销商307家,经销商专卖店663家(其中独立店120家、店中店543家);经销商模式占公司2015年营业收入的78.80%。
2014年底,公司拥有直营店7家(其中独立店6家,店中店1家),拥有经销商305家,经销商专卖店624家。店铺数量整体增幅并不大,这也是源自公司稳健的经营风格所致。
行业方面,2015年1-12月,家具行业规模以上企业5,290家,规模以上企业累计主营收入7,872.5亿元,同比增长9.29%;利润总额500.86亿元,同比增长14.03%;产量76,961.32万件,同比增长0.38%。优化生产,提高毛利。公司综合毛利率37.59%,较上年提升1.11pct。公司各项产品毛利率均有提升,人造板类家具、综合类家具、实木类家具、家居饰品类毛利率36.05%、39.36%、45.78%、26.63%,较上年分别提升1.63、2.75、0.15、1.13pct。
(1)公司毛利率上升主要得益于生产优化:
产品工艺方面,2015年公司完善水性漆车间硬件、软件的升级,完成环保升级水性漆改造及VOCs废气末端治理项目,在原有水性漆工艺的基础上新增加了微波自动干燥线,有效地提升了生产效率和工艺质量。
生产流程方面,公司与德国舒乐商务咨询公司合作,将订单式生产结合全年预计销量,提高材料利用率和生产效率的同时有效降低生产成本。
生产布局方面,公司优化生产工艺流程,提升组织管理能力,实现多功能、多工艺、多工序,小范围内加工完成的加工岛的生产概念。
(2)三费小幅上升,2015年公司期间费用率25.41%,较上年增加1.68pct。其中,由于2015年公司归还借款、利息支出减少,财务费用较上年有所下降,财务费率0.26%,下降0.69pct;公司管理费率、销售费率均小幅增加,由于职工薪酬及服务费增加,公司管理费用1.2亿元,管理费率9.53%,较上年增长1.09pct;同时公司职工薪酬、广告费及设计费增加也使得销售费率15.61%,较上年增加1.27pct;
(3)由于公司2015年营业收入增长及营运能力大幅提升,经营活动产生的现金流量净额较上年增加48.75%。
2016年,继续落实“新曲美”战略
渠道:(1)线上,公司继续完善OAO平台建设,提升硬件配置和消费者平台体验感。一方面建立大数据分析管理系统,帮助管理层进行经营决策;另一方面完善手机网站端、APP端,帮助线下门店提高订单转化率;(2)线下,公司将针对不同层级的市场定位组合不同生活馆,不同的生活馆独立开店,同时继续加密销售网点,加强空白城市的渗透,实行“大城市开多店、小城市开大店”,深化渠道提高单店坪效、促进单店增长。
产品:(1)拓宽产品品类,满足定制化家居需求,完善包括床垫、家居装饰品、橱柜、儿童家具等产品,提供家具、家饰、整体设计服务;(2)推动产品升级和新品开发,根据生活馆的风格定位,对现有的产品进行工艺、组合搭配的优化;(3)各生活馆产品全线打通产品定制模式,为用户提供功能个性化与美学相结合的定制家居解决方案,
生产:(1)生产流程上,基于工厂多年积累的全面订单生产管理模式,公司将进一步全面优化业务流程设计,实现成品全面定制的生产改造,为用户提供定制与美学相结合的产品解决方案。(2)产能上,公司将增加实木线、板式定制线的投放,扩充产能,为市场增量做好准备。
投资建议:
公司全面布局“新曲美”战略,打造复合渠道模式,精细化运营,进一步优化生产,为开放全线定制做准备。成品龙头,发力定制,且外延可期,业绩稳健增长无虞。我们预计2016-2017年净利润额分别为1.36、1.57亿,同比增16.0%、15.5%,对应EPS分别为0.28、0.32,PE为57、49倍,目前总市值77亿、流通市值19亿,考虑到次新股,维持“增持”评级。