沈阳化工:被遗忘的PVC糊树脂和炼化景气提升受益标的

本报告导读:

    公司PVC糊树脂受益于行业景气反转,炼化业务因原油价格上涨而扭亏,并购标的蓝星东大盈利超业绩承诺,我们认为上述三点被市场所忽视,存在巨大的预期差。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级,目标价11.2元。20万吨PVC糊树脂受搬迁影响,预计二季度开始贡献盈利,受益于产品价格近期出现20%的涨幅并可持续;原油价格大幅反弹,公司炼化业务边际改善显著,盈利由2015年亏损1亿元至预计2016年一季度盈亏平衡;蓝星东大的聚醚多元醇大超承诺业绩且产品价格仍在上涨。我们认为此三点是被市场忽视的,存在巨大的预期差。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.63元、0.47元和0.56元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价11.2元。

    PVC糊树脂供需格局改善,预计价格将进一步上涨。国内PVC糊树脂退出产能占比30%左右,实际有效供给不足100万吨,供需偏紧。原油价格上涨推动了乙烯法企业成本,近期产品涨价20%,未来预将进一步上涨。公司目前产能20万吨/年,受搬迁影响预计全年开工率五成,预计2017年产能完全释放,将极大地改善公司的业绩水平。

    预计炼化业务扭亏,聚醚多元醇盈利超业绩承诺。炼化业务2015亏损1亿元左右,原油价格由30美元涨至40美元/桶,预计公司炼化将扭亏。

    大股东注入的蓝星东大是国内聚醚多元醇龙头,2015年盈利1亿元超出业绩承诺,且产品价格仍在上涨,预计仍有较大边际改善的空间。

    公司是中国化工集团国企改革潜在标的之一。公司是中国化工集团旗下的上市公司,2015年注入蓝星东大显著提升公司盈利水平,由此可见中国化工是将公司作为推进国企改革的重要资本运作平台。

    风险提示:PVC糊树脂价格下跌、原油价格下跌。