金陵饭店:老树新花,打造“金陵”旅游休闲百年民族品牌

高端酒店行业景气度完成筑底,公司业绩首年出现显著改善。公司的经营主体由酒店管理、写字楼物业和酒类贸易三部分组成,包括金陵饭店、世贸中心楼、亚太商务楼(2015年底正式投入运营,出租率已达93%),以及控股孙公司苏糖糖酒公司(江苏省最大的中高端酒品牌运营商)。根据2015财报,公司全年实现营收7.35亿元,同比增长20.07%,实现归母净利润4985万元,同比增长25.09%。与历史业绩对比来看,公司2012-2014年实现归母净利润同比增速分别为-5.92%、-34.48%、-44.80%,我们认为,公司前期连续3年业绩下滑,终于在2015年走出低谷,随着公司新业务逐个落成,限制三公消费的负面影响逐渐消化,公司业绩有望持续改善。

    投资金陵天泉湖项目,致力打造中国版“太阳城”,养老大健康布局或成新增长点。江苏是全国最早进入人口老龄化的省份,截至2015年底,60岁以上老年人口达1648万人,占户籍总人口的比例高达21.36%。项目位于江苏盱眙县境内,为全江苏省PM2.5最低的区域,总建筑面积约150万平方米,全部建成后可容纳超过3万住户,主导产业包括休闲旅游及度假、养老养生产业、创意产业和现代农业四部分,内设三甲或老年专科医院、大型公共餐厅、康复护理中心、养老院、教堂等。

    老树新花,2016看点众多。2016年,公司的亚太商务楼正式投入运营加之对金陵饭店老楼5-21层客房和37层璇宫实施升级改造完成,全年收入有望同比进一步增长;酒店管理方面,公司升级IT系统,与OTA合作建立O2O2O经营模式,入住率和租金均有望稳步提升;金陵天泉湖项目一期养生公寓已开始销售,预计于2017年上半年交房,预计最早的交付时间在今年底;公司作为江苏省旅游行业唯一的上市国企,或受益于国企改革和供给侧改革;金陵饭店集团下设的金陵诺滨逊养老服务公司(中美合资)、社区医院和其他配套商业均或在年内启动;3月1日,金陵饭店集团和江苏财政厅共同设立“江苏省养老产业投资基金”,存续期为8-10年,规模已达百亿,该基金后期的投向值得关注。

    国企改革和供给侧改革或进入实质性阶段。2016年的政府工作报告提出,要大力推进国有企业改革。今明两年,要以改革促发展,坚决打好国有企业提质增效攻坚战。并提出了“赋予地方更多国有企业改革自主权”。其中,以混合所有制为导向的市场化改革也将加速,包括整体上市以及整合重组都是地方国企改革的主要方向。我们认为,公司为江苏省旅游业唯一上市国企,或在国企改革浪潮中有所受益。

    盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.21/0.29/0.39元,对应PE61/44/33倍。我们认为,公司经营拐点向上,现有资产具有较强的安全边际,自有物业价值超过89亿元:金陵饭店29亿元(9.7万平方米,3万/平米)、亚太商务楼51亿元(17.2万平方米,3万一平米)、金陵天泉湖9亿(1586套公寓,60万元/套)。从估值角度来看,公司2016-2017年PE65/47倍,略低于行业平均的78/64倍,首次覆盖给予“增持”评级,随着公司经营发展及国改方案的推进,有望进一步上调评级。