宝钢股份:行业王者荣光延续

前言:宝钢股份作为业内龙头其过往取得的荣耀已不必赘述,本文将着重探讨公司未来的两块成长性资产——汽车板和钢铁电商平台。尽管钢铁行业整体情况依然不容乐观,但贵为王者的宝钢已开始蓄力,希望之花在其中孕育;

    一体筑根基:公司发展战略始终紧紧围绕钢铁主业,即将于今年全面投产的湛江项目被质疑生不逢时,但我们依然坚持看好其未来前景,一是基于其较好的区域竞争优势,项目所处的华南地区并无同级别直接竞争对手,湛江项目2016年完全投产后,有望成为华南区域性高端钢材生产龙头;另外项目所辐射的东南亚市场为钢铁出口的新增长极,需求大、增长迅速,预计未来将维持4-5%左右的增速,一旦打开将为公司业绩增长带来极大弹性。但需要注意的是,项目投产初期成本负担较重,短期较难实现盈利;

    行业盈利制高点:相对其他钢铁需求下游行业,汽车行业增长确定性强(预计为+5%左右),将带来持续稳定的钢铁需求增长。而汽车板作为汽车用钢最重要的冷轧板材,由于需求大、高工艺门槛、密切的客户供应关系使其成为钢材产品中壁垒较高的细分产品,同样盈利要高出其他产品,是众多钢企期望占有的盈利制高点。竞争激烈意味着供需情况的恶化,根据我们的测算,近几年汽车板产能利用率逐年下降,行业盈利面收窄,但随着新增产能投放完毕(2016年将是汽车板投产高峰期),在汽车用钢需求持续稳定增长背景下,2017年行业产能利用率有望回升,长期看汽车板盈利依旧向好。自今年年初以来钢铁行业在库存、需求、产能三周期共振之下基本面不断改善,吨钢毛利回升至2010年以来的最好水平,其中冷轧板由-81元/吨攀升到283元/吨,企业盈利大幅好转。短期看,二季度仍处于年内需求最好阶段,叠加经济复苏周期,下游需求支撑力度强,伴随良好库存环境和极少新增产能投产,上半年板材盈利性向好;

    汽车板之王优势将延续:宝钢占据了汽车板市场的半壁江山,除历史因素外,先发优势、紧密的供货关系、技术领先三方面,才是公司在该领域封王的根本原因所在。而伴随汽车行业进入稳定发展期,相应的汽车板需求趋稳,钢企跑马圈地时代已过,宝钢将至少维持50%的市场份额。湛江项目的投放将使公司汽车板产能16/17年分别同比增长32%和12%。随着华南乃至东南亚市场的开拓,汽车板产销预期将保持稳定向上的发展趋势。尽管伴随竞争加剧未来行业盈利收窄,但占据优势的宝钢受影响幅度较小;

    钢铁电商的梦与现实:尽管钢铁电商前景美好,但面临现实问题严峻,目前各电商平台仍处于前期烧钱模式且泡沫在不断扩大,想要颠覆现有传统的钢铁销售模式难度较大。想要真正展现平台的价值,需要完成模式中多环节的有效整合,尤其是信息流、物流和资金流的完美配合,我们认为当下电商模式破局之道在于线下物流仓储系统,得其者得天下;

    万事具备等风来:公司电商平台欧冶云商业务模式布局合理,较好的匹配了未来钢铁电商的发展方向,同时完善的线下物流仓储体系已遍布全国,解决了大宗商品电商发展的难点。基于我国钢铁线上销售1万亿的空间预期,以及公司200亿左右的年销售金额,预计公司所占市场份额为2%左右,随着钢铁电商未来发展日渐成熟,与传统钢铁行业之前协同性不断提高,将逐渐将成为公司拓展市场重要手段。万事已俱备,但还需要各方的共同努力,完善模式中涉及的各个环节,营造有利于电商发展的适宜环境;

    盈利预测:2016-2018年归属母公司净利润分别为59.03亿元、84.63亿元、101.48亿元,增速分别为519%、43%、20%。对应EPS分别为0.42、0.56、0.66元;

    投资建议:湛江钢铁项目助力公司业务覆盖华南区域,并形成对新兴钢铁需求市场——东南亚区域的直接辐射,一旦打开将给公司业绩带来极大弹性,但投产初期成本较高,短期难实现盈利;传统优势产品汽车板方面,未来汽车用钢需求将保持持续稳定增长,先发优势、紧密的供货关系、技术领先三大优势将保证公司维持50%以上的市场份额,且从供求关系分析来看,汽车板盈利仍将维持在较高位置;钢铁电商平台尽管短期内对公司业绩影响不大,但会与钢铁主业形成协同效应,未来仍有成长空间。维持公司“增持”评级。