江河集团:整合国际医疗资源,聚焦国内健康市场

推荐逻辑:主业稳健,管理层强执行力为A股罕见,“弯道超车”进军医疗服务8万亿市场:采用“高举高打”收购海外优质医疗资源,利用资源联动进军国内市场,为转型医疗产业的模式创新者。我们认为:新生事物容易遭人质疑,但依托管理层超强执行力,国内医疗服务项目有望借海外技术和品牌在年内落地;PRY将复制VISION的私有化—控股—模式移植路径;持续整合医疗资源,外延预期强烈。

    收购澳洲VISION,率先进军眼科医疗服务,或将迅速在国内扩张。Vision为全球首家上市的连锁眼科医院,亦是澳大利亚最大的连锁眼科医院。其稳健增长将为公司提供稳定的医疗服务利润流,估计2016年净利润超过6000万元,增速稳定在5-10%。未来将从3个方面谋求国内眼科领域的发展:1)引进VISION技术,开发一二线城市高端眼科诊所,打响国内高端品牌;2)依托VISION品牌,借区域内的名医寻求自由执业的契机进军三四线城市;3)与基层医院合作/共建科室,攥取基层市场。

    控股PRY预期强烈,独立实验室、独立影像中心、辅助生殖的模式移植将起航。公司已持有澳大利亚PRY16%的股权成为第一大股东,未来或将复制VISION路径:私有化—控股—模式移植。PRY是澳大利亚领先的医疗服务上市公司,利润规模6亿元,其在澳大利亚拥有71个诊疗中心、98个实验室、168个影像中心,为患者提供试管婴儿、病理检验学、影像检验、药物治疗、理疗等综合服务。在医改大背景下,我们认为公司必然会将技术优势明显的独立实验室、影像中心、辅助生殖等业务引入国内。

    传统建材业务稳健,为医疗转型提供稳定现金流。1)幕墙业务迎来业绩拐点。

    江河幕墙业务市占率为全球第一。随着海外应收账款减值损失基本消除,盈利能力持续提升,今年将迎来业绩拐点。2)内装业务内生+外延带来高速增长,已形成行业突出的竞争优势,在国内和港澳地区具有极强的品牌影响力。随着消费行业的崛起与香港与国内市场的开拓,将保持15%以上的增速。

    盈利预测与投资建议。仅考虑当前资产贡献的利润,分别按照35倍、25倍的PE对公司医疗板块和建筑板块进行估值,公司当前资产的合理市值应为203亿元,价值被严重低估,当前合理股价应为17.61元。随着海外并购的推进及国内医疗业务落地,市值有巨大的提升空间,若2017年取得PRY控制权(假设60%控股),其医疗服务利润规模将突破4.5亿,市值将突破300亿元,维持“买入”评级。