三联虹普深度报告:成为技术与供应链金融一体化服务商,未来成长空间巨大

投资要点:

    锦纶技术服务领域的领头羊。三联虹普是立足于聚酰胺材料领域的工程技术服务公司,以工程总承包(EPC)模式横跨聚酰胺聚合及纺丝两大完整产业单元。公司拥有全套自主知识产权核心工艺技术,产品品质达到国际一流水平,主导着锦纶行业的技术升级方向,在我国聚酰胺行业高达80%占有率,其中有60%的企业与公司合作项目2次以上,显示出业务强大的锁定优势。

    公司是国内首家实现大容量聚酰胺6聚合及其全消光细旦纤维的规模生产的技术提供商,研发能力突出。我国锦纶行业发展多年来一直受主要原料己内酰胺供应制约,随着原料己内酰胺技术瓶颈的突破,己内酰胺自给率不断提高,锦纶行业得到快速发展。中国锦纶产量占全球市场份额从2004年的16.7%增长至2014年的58.2%,是目前全球最大的锦纶生产国。过去5年国内锦纶行业产能迅速增长,市场出现供大于求的局面。产能阶段性过剩不可避免,随着锦纶行业结构调整、技术升级和市场需求提升等多方面的影响下得以化解,且高端产品仍有巨大的需求空间,预计未来我国锦纶需求将保持约5%的增长速度。公司研发能力突出,是公司能够长期盈利的稳定贡献点,预计未来公司锦纶工程技术服务业务仍将保持20%左右的快速增长。

    作为锦纶工程技术服务商,公司在产业链中地位突出。公司已经向全国四十多家合成纤维企业提供工程服务,全国规模排名前十名的聚酰胺纤维生产商中有八家是公司的长期客户,为公司涉足供应链金融的核心优势。切入互联网成为技术与产业链金融一体化服务商,公司与金电联行合作盈利模式主要有四种:(1)协同行业龙头企业,整合产业内金融资源,为包括产业链金融、保理、地方商业银行贷前贷后业务等提供大数据技术支持;(2)对融资需求的中小企业使用征信系统,帮助企业对接金融机构;(3)发掘优质企业和技术,积极寻求股权投资机会,利用北京众成产业基金平台,配合企业进行新三板上市运作;(4)公司旗下北京众成产业基金作为出资方,享受金电联行发展取得的长期股权投资收益。

    拟定增9亿建设纺织产业大数据工程,公司的供应链金融业务正面向全产业链,石油化工、高端制造都是万亿级别的行业规模,在此我们仅以公司优势最为明显的锦纶行业为例测算业务空间。根据国家统计局数据,纺织服装行业产值从1998年的5842亿增长至2015年的62241亿,年均复合增速15%。纺织服装行业应收账款增速与营业收入增速正相关,2015年锦纶行业应收账款达到4456.1亿元。假设公司用保理方式,能够受理纺织服装行业20%的应收账款,按照保理行业平均水品,收取15%的服务费用和资金利差,盈利可达133.7亿元,相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。

    盈利预测及投资建议。基于审慎性原则,暂未考虑非公开发行的影响,预计15-17年净利润为1.15亿元、1.43亿元和1.64亿元,EPS 分别为0.77元、0.96元和1.10元,对应当前股价PE 分别为73倍、59倍和51倍。考虑到公司在锦纶技术服务领域具有主导优势,且在手订单充裕,主营业务有望恢复20%以上高增长,同时公司在供应链金融领域的布局不断完善,将成为业绩增长新的贡献点。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料波动的风险;锦纶行业竞争加剧的风险;供应链金融业务推广不及预期非公开发行不能顺利完成的风险。