九洲药业:年报基本符合预期,未来国际化值得期待

公司公告15年业绩保持高速增长,基本符合我们预期。

    公司发布公告,2015年度实现收入14.4亿收入,同比增长12.3%,归母净利润2.0亿元,同比增长50.1%,扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长43.8%。公司全年业绩延续前三季度的高速增长,基本符合我们与市场的预期。

    心衰长期成长空间无虞,丙肝订单高速成长,卡马西平API是新增量。

    Entresto在15年7月在美国上市,尽管受制于医保等因素暂时没有放量,但作为疗效确切的划时代药物,经历三年市场开拓期之后仍然会成为数十亿美金销售额的重磅炸弹;丙肝订单受益于发展中国家市场放量、高级中间体承接,以及Gilead下一代药物的推出,未来有望继续保持高速增长;卡马西平原研API订单超过亿元,是16年CMO新增量。预计16年CMO业务实现6-8亿元,同比增长40%左右。

    CRO+CMO全产业链国内布局完成,未来国际化是最大看点。

    公司在CMO业务的基础上,拓展CRO业务,搭建创新药研发一站式平台。2015年,公司在台州外沙研发中心以外,在杭州、上海布局CRO研发平台,收购江苏瑞克股权,完成CRO+CMO全产业链国内布局;2016年1月,公司公告拟与方达医药合资成立美国FJ公司,并受让方达(苏州)40%的股权,合资公司将为海外制药公司提供研发一站式服务,有望给九洲带来更多的I-III期的中间体订单,为未来CMO业务的持续增长提供支持。

    盈利预测与投资评级。

    公司CMO业务高速发展,员工持股价45元,增发价58元提供安全边际。公司股价61.81元,我们预计16-18年EPS为1.21/1.74/2.19元,对应PE51/36/28倍,16、17年两年业绩有望持续高增长,后续国际化布局值得期待,维持“买入”评级。

    风险提示。

    新产品订单低于预期的风险;主要产品降价的风险。