中远航运:毛利率维稳,散货弹性最大标的

事件描述

    中远航运2015年实现营业收入68.41亿,同比下降10.74%,毛利率同比上升0.92个百分点至9.89%,归属于母公司净利润同比下降26.41%至1.46亿,实现EPS为0.09元,2014年为0.12元,拟每10股派0.1元(税前)。

    单4季度实现营业收入14.86亿,同比下降32.1%,毛利率同比下降4.0个百分点至4.25%,归属净利润为-2.21亿,EPS为-0.13元。

    事件评论

    主业毛利率维稳,船舶处置致盈利恶化。公司全年实现营业收入68.41亿,同比下降10.74%。其中,运输周转量同比增加12.67%,单位周转量收入受干散货运输市场低迷影响下降20.78%,同期散运BDI指数均值报718点,同比下降35%。不过,由于公司营业成本同比下降11.64%,毛利率小幅提升至9.89%。最终,公司实现归属净利润同比下跌26.41%,盈利下降的主要原因是:相比上年,虽然公司2015年因处置埃尔夫润滑油公司确认投资收益3.01亿,但是因拆船补助减少0.89亿和固定资产处置损失增加0.66亿致盈利削减。

    Q4毛利率下降显著,亏损环比增加。第4季度,公司营业收入下降较为明显,同比下降32.1%,亦主要受单位周转量收入下滑的拖累。同时,由于营业成本降幅(29.1%)低于营收,毛利率同比下跌4.0个百分点至4.25%,显著低于前三季度。最终,公司实现归属净利润-2.21亿,亏损较3季度(-0.26亿)大幅扩大,单季度EPS为-0.13元。

    分船型收入下滑为主。2015年公司实现运量1587万吨,同比增长8.8%,主要受益于杂货船和重吊船运量的大幅提升(分别同比+50.2%和20.3%)。分船型来看,除重吊船收入小幅增加外(同比+2.61%),其余船型收入都呈现不同程度下跌;其中,占总收入46.2%的多用途船收入(包含杂货船)同比下跌10.12%,受益于油价下跌,毛利率同比增加5.21个百分点至1.4%,但是依然仅贡献总毛利的8.8%。

    维持“买入”评级。公司未来看点是:1)公司是A股“一带一路”政策最相关的航运标的;2)年后散运BDI指数持续反弹,公司是市场干散货弹性最大的公司;3)若3月地产投资增速超预期,公司可作为散运标的参与周期行情,但更偏后周期补涨品种。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.03元、0.06元和0.07元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产投资增速低预期,散运市场持续低迷。