建发股份年报点评:下半年地产发力助业绩稳定,关注分立

投资要点:

    事件:公司发布2015年年报,报告期公司实现营业收入1280.88亿,同比增长5.92%,归母净利润为26.41亿,同比增长5.35%,扣非净利润为22.41亿,同比增长4.30%,报告期EPS为0.93元,符合我们的预期。

    区域供应链龙头,不利环境保持稳健。公司是厦门地区最大的供应链企业,服务的品类包括钢铁、矿产等工业品以及汽车、红酒等消费品。报告期内,国家去产能政策作用下,散杂货需求再次受到压制,公司借助已有良好的市场势力,保持了供应链业务稳定。供应链业务实际实现收入1052.64亿,贡献收入的82.26%,同比增长3.10%;具体分品类来看,钢铁、矿产、浆纸仍是主要经营品类,分别占比26%、13%、11%;报告期实现净利润8.42亿,同比增长2%。

    地产业务下半年集中结算,助整体业绩维持正增长。公司地产业务主要由建发房产(95%股权)和联发集团(54.64%股权)经营,主要运营二三线城市地产项目。报告期内,二三线城市仍面临较大去库存压力,受此影响上半年地产收入下滑50%,中报业绩大幅下滑27.33%,下半年加强了地产业务销售,且原有项目大幅结算。报告期地产业务实现营收225.67亿,同比增长22.41%,总计实现利润18.32亿,同比增长5%左右。

    分立上市有利于长期成长。公司于9月底公告分立上市预案。本次分立上市的主要内容,是将公司现有的供应链业务、地产业务分别放入两个不同的上市公司。我们认为,对于供应链业务而言,由于地产业务多在二三线城市,在现有去库存的大环境下,业绩存在一定不确定性,分立后可有效摆脱地产业务带来的业绩波动,专注主业发展;对地产业务而言,分立在专注主业的同时,亦能更为方便的进行市场化运作,加速规模扩张。此外,叠加上市壳资源的稀缺性,我们认为分立后将在营收、市值等指标上实现“1+1>2”。

    维持盈利预测,维持增持。公司作为厦门最大的供应链企业,底蕴深厚,分立后供应链业务及地产业务俊辉迎来新的发展机遇,未来仍可期待国企改革催化。我们维持盈利预测,在暂不考虑分立的前提下,预计公司16-18年净利润分别为28.06亿、30.66亿、31.62亿,对应EPS分别为0.99元、1.08元、1.12元,对应PE分别为18倍、16倍、16倍,维持增持评级。