上海石化:炼厂的黄金时期

本报告导读:

    维持增持评级和目标价。炼油受益油价上涨和成品油40美元地板价;乙烯等化工品大周期景气。2016年将是炼厂业绩的黄金时期,如果油价继续上涨,业绩弹性更大。

    投资要点:

    维持增持评级,维持目标价9.26元。由于乙烯链景气程度和40美元地板价事件超过我们的预期,我们上调2016年EPS至0.42元(原为0.35元),2017-2018年盈利预测为0.42元、0.37元。公司2015年净利润33亿元,2016Q1净利润约11亿元,同比大幅增长。我们认为公司的业绩受炼油板块、化工品景气度和油价波动三者影响较大,在不考虑油价波动的条件下,二季度环比仍能增长。2016年将是炼厂业绩的黄金时期,如果油价继续上涨,业绩弹性会更大。

    炼油受益油价上涨和成品油40美元地板价。(1)炼油板块的盈利水平在80美元油价下最佳,市场普遍预期中期油价上涨,从40美元往上,炼油板块毛利增加;(2)短期库存升值收益更大(参考2015Q2油价上涨周期中单季17亿净利润),炼厂原料周期约45天,我们估计2016Q2初锁定的成本为32美元,库存向上的可能性更大;(3)关于成品油40美元地板价,发改委仍未出细则,上海石化2016Q1暂把该部分利润放入利润表,如此即使油价下跌,公司也可缓冲库存上的损失,公司业绩向下波动空间减少,而向上空间充足。

    乙烯等化工品大周期景气。2016Q1乙烯等化工品继续维持景气周期,我们预计将增厚2016Q1-Q2业绩。我们认为在油价上涨至60美元和2017-2018年煤化工和全球气制乙烯产能大量投放前,乙烯等化工品的景气仍可以维持。

    风险提示:油价下跌库存损失,乙烯景气周期快速终结