黑芝麻:糊类依然主打,新品发力可期

公司发布2015年年报:全年实现营业收入18.88亿元,同比增长26%;实现归属于母公司净利润1.49亿元,同比增长139.6%;扣非后净利润1.55亿元,同比增长232%,EPS0.48元,业绩好于预期。拟每10股转增10股,派发现金红利1元(含税)。

    糊类依然是主力产品,产品线更加丰富:公司是国内最大的糊类食品生产经营企业,南方黑芝麻糊长期以来在国内同类产品的市场占有率位居第一位,市占率超过40%,依然为公司的主打产品,2015年销量再创历史新高,估计销售额在10亿元左右;新推出的黑芝麻乳、黑黑乳等植物蛋白饮料销量稳步提升,取得了阶段性成果。公司于四季度向市场推出了多款新品,包括即食型罐装黑芝麻糊、“黑黑乳”利乐装和以“巴马”长寿为主题的糊类礼品装,丰富了产品线的同时也形成新的经济增长点,导致四季度销售收入同比大幅增长50.6%至8.56亿元,占全年销售额的45.3%。综合毛利率上升了1个百分点至32.6%。

    利息收入&收回款项影响净利润率:公司销售费用3.92亿元,同比增长19%,销售费用率微降0.3pct 至20.76%,主要是由于公司加大品牌与渠道建设力度所致;管理费用1.1亿元,同比增长29.4%,管理费用率微升0.7pct 至5.8%;财务费用-1271.9万元,同比大幅下降170.9%,主要是由于公司定增募集资金后现金利息收入上升,加上款项收回,相应计提的资产减值损失减少4090.5万元,使得公司净利润率上升了3.8个百分点至7.9%。

    未来发展趋势:(1)以芝麻糊为代表的糊类食品由于消费者以中老年为主,品类缺乏市场热点,发展面临天花板,未来增速大概率将放缓;(2)植物蛋白饮料是我国食品行业中最具发展潜力的产品,近十年间保持高增速,收入年均复合增长率接近27%,利润年均复合增长率超过43%,新品黑黑乳可能会有较好的表现;(3)健康概念的食品越来越得到消费者的认可,有机食品、富硒食品、补脑养胃等具有健康概念和食疗功效的食品发展前景很大。荆门含硒土地资源丰富,区域内硒大米,硒大豆,硒茶叶等富硒农作物资源丰富,公司以“黑营养、硒食品”为产业发展方向,与湖北荆门市签订战略合作协议着力打造硒食品产业园,将深度开发富硒系列产品,延长产业链,实现行业跨越发展;(4)作为与湖北荆门市政府签订的产业战略合作实施的一部分,公司以现金方式向京和米业增资5100万元,完成后公司将持有京和米业51%的股权,后续可能还将继续整合彭墩科技集团等多个项目。

    盈利预测:我们预测2016-2018年公司EPS 将分别达到0.56元、0.70元和0.89元,按照2016年4月5日收盘价16.4元进行计算,对应2016-2018年PE 分别为29.5倍、23.5倍和18.5倍,2017年行业平均估值28倍,给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:食品安全问题、新品销售不达预期