闰土股份:业绩大幅下滑,利空出尽,开启业绩反转上升通道

2016Q1业绩大幅下滑。公司2016Q1预告归母净利润0.5-0.7亿元,同比下降79.10%-85.07%,环比下降11.25%-36.61%,下降幅度有所减缓。公司业绩大幅下滑主要原因是染料价格大幅下降、销量回落导致公司归母净利润同比下降较大。

    利空出尽,开启业绩反转新周期。一季度历来是染料的淡季,且1-2月份当时分散染料及活性染料价格处于低位,尽管自3月5日,染料首次提价以来,分散染料从1.6万/吨目前涨至平均3.0万/吨,活性染料从1.8万/吨涨至3.2万/吨。但上涨过程中,价格仍处于历史较低位。但从4月开始,染料的均价已超3万,公司的业绩上升通道已然打开。

    G20环保约束产能,中间体风波又起,双重因素刺激染料开启涨价新周期。今年9月4-5日G20峰会将在杭州召开。为此,浙江省对杭州周边印染、化工等高污染产业将受到重点监察与整顿,其中对染料企业会提前1-2月就开始限制生产直至停产,而届时正值下半年的印染旺季,环保约束对染料需求形成强刺激。同时楚源H酸及活性染料停产事件致中间体涨价潮再起,给予染料较强的价格支撑,其中H酸从3月初2.5万/吨涨至10万/吨,还原物从2.5万元/吨涨至3.8万/吨,对染料价格形成强有力支撑。在双重刺激下,染料开启涨价新周期,本次涨价周期有望超越前期6万/吨高点。

    本轮染料涨价的“同”与“不同”。本次染料涨价既有环保约束、中间体风波,又有龙头企业的专利约束,这与上轮涨价相同。但是不同的是,这些事件约束集中在今年同时发生。此外,随着染料龙头企业的影响力提升,印度染料企业有望加入本次涨价大军中,染料的全球化协作大势所趋。

    盈利预测及投资评级:公司分散染料12万吨,活性染料5.5万吨;分散和活性染料涨价1000元/吨,分别增厚闰土0.11和0.05元/股的业绩。维持增持评级及盈利预测,维持预计2015-17年EPS为0.99元、1.60元、2.01元,当前股价对应15-17年PE为20X、13X、10X。

    风险提示:1、小产能大量投放对价格压制;2、环保约束低于预期;3、下游需求平淡。