金正大:欧洲市场纳入版图,国际化脚步不止息

投资要点

    事件:金正大公告与卢森堡康朴公司签署《关于Compo Consumer Business(康朴园艺业务)的股份收购协议》,公司将通过全资孙公司德国金正大公司,以出资不超过1.16亿欧元的价格收购Compo AcquiCo旗下24家从事家用园艺业务公司的股份。在项目交割之前,本公司不排除引进其他投资方共同参与本次投资的可能性。

    本次交易的标的为Compo AcquiCo S.à.r.l.旗下的园艺业务运营实体,是欧洲最大的家庭园艺类肥料、植保产品供应商,研发水平位居行业前列,是世界一流、欧洲第一品牌,同时拥有成熟的全球营销网络,运营市场按区域可划分为中欧地区和西南欧地区,中欧地区市场包括了德国、奥地利、瑞士等国,西南欧地区主要包括了比利时、法国、意大利和西班牙,是欧洲最大的生产、加工和销售从盆栽土到园艺及草坪用肥料、草坪种子以及植物护理和植物保护产品在内的家用和园艺产品企业,在全球范围内拥有员工600余人。康朴2015财年EBITDA 为1420万欧元,调整后的实际EBITDA 为1740万欧元,交易标的估值和定价以11倍调整后EBITDA,扣除含息负债、养老准备金及流动资产波动调整后得股权价值1.2亿欧元,最终协商的收购价格1.1亿欧元,考虑到没有预计到的应收账款及利息因素,交易价格最高不超1.16亿欧元。

    公司此次收购康朴是国际化战略的关键一步,从产品线和渠道上都是一次较大突破。完成此次并购之后,与之前收购的荷兰EKOMPANY 公司形成较好的生产线及渠道协同,进一步打开公司核心产品在欧洲市场的销售及在当地运营。这两次在欧洲的收购,与之前公司学习引入以色列水肥一体化技术,微生物肥料领域收购三炬生物,都体现了在高端用肥领域的产品与技术的不懈追求。公司未来转型高端肥料的前景广阔,通过逐步开拓不同层级的消费者、提高产品竞争力继续提升市场份额,有望实现持续增长。

    公司业绩靓丽,作为行业龙头保持较高增速,普通复合肥、硝基复合肥销量稳步增长,水溶肥等新型肥料销量增长迅速,体现了产品结构持续优化的能力,同时以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,积极探索农资O2O 模式,除了欧洲之外,还将在美洲、东南亚等地继续推进海外扩张。我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型战略具备较强优势,均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.91、1.14元,转增摊薄后为0.45、0.57元,对应当前股价为2016年17XPE。我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+迈步海外”的农资龙头企业,给予25X2016PE,对应当前总股本目标价22.7元,仍有50%以上空间。

    我们认为未来金正大的主要看点有:1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。

    风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。