江河集团:进一步增持PRY,吸收海外优质医疗服务资源

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2016-04-07

事件:公司公告下属公司Golden Acumen Holdings Limited增持Primary Health Care Limited(澳大利亚证券交易所上市公司,代码PRY)1008万股股票。增持后,公司通过下属公司合计持有PRY8306万股股票,占其总股本的15.93%。公司累计投资2.68亿澳元,约折合13亿人民币。

    PRY为澳大利亚领先医疗服务上市公司,业务覆盖面广泛。PRY是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,为患者提供护理支持、病理检验学、影像检验、药物治疗、理疗、试管婴儿等综合服务,同时也是澳大利亚的全科医生和专家的医疗软件供应商。PRIMARY业绩表现稳健,2015年实现收入16.2亿澳元(人民币79.6亿元),近年来收入增速维持在5%左右。2015年实现净利润1.3亿澳元(人民币5.8亿元),预计2016年净利润在6亿元以上。

    VISION眼科医院已启动国内落地,预计PRY也将紧随其后。公司在2014年报中首次提出探索开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业业务,目前已收购VISION、成为PRY大股东,但我们认为获得优质的海外医疗医院是公司开展医疗服务的第一步,后续引入国内畅享医疗服务政策红利才是核心。目前,公司已通过与VISION合资设立江河威视进军国内市场,预计将从外延并购、医院合作等多种模式在国内落地;PRY广泛的业务覆盖为江河创建的国内移植提供了广泛的想象空间,我们认为其最具看点的业务主要是辅助生殖、第三方检验和日间手术室。

    吸纳海外优质医疗资源,堪称A股经典案例。从标的资质来看,VISION和PRY均处于行业领先地位,将其先进技术和团队引入国内落地,能够凭借技术优势迅速推广。从估值来看,澳大利亚平均估值低于A股,VISION和PRY的估值仅在14倍左右,与国内并购相比成本更低。且考虑到A股医疗服务估值的溢价,标的并入上市公司后还能显著提升估值,发挥稳定市值的作用。从业务整合来看,VISION和PRY均为澳大利亚上市公司,主要股东为PE投资者,股权十分分散,管理层具有良好的职业经理人素养,财务公开透明,并购不会影响标的公司业务经营,能够实现平稳过渡,管理运营成本最低。

    业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.64元和0.72元(原预测2016-2017年EPS为0.42元、0.55元,调高原因为公司业务推进好于预期),对应PE分别是24倍、19倍、17倍。考虑到幕墙内装主业海外应收账款影响逐步消除,医疗服务外延并购持续推进,维持“买入”评级。

    风险提示:并购进度或低于预期的风险;医疗服务业务整合或低于预期的风险;

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