2016春季糖酒会启示系列之行业篇:名酒全面回暖,机会不容错过

本篇报告集合我们糖酒会及春节前后渠道和公司调研的核心观点。白酒行业复苏,高端白酒明显回暖,茅台和五粮液最为受益。中档酒行业增速较低,重在选股,重点推荐高端品牌龙头(茅台、五粮液),推荐中档强者(古井),中线配置老窖、洋河、顺鑫、老白干。

    白酒行业开始回暖。根据我们进来走访调研和参加糖酒会,从多个渠道分析认为高端名酒增速最快,经营政策已经适应了新的环境,价格带和产品格局相对稳定,都有自己相应的消费人群。白酒行业整体保持平稳,但名酒企业优势明显:一是经济环境因素,很多小企业已经逐步失去优势,未来市场会逐渐萎缩;此外大众消费也对产品杂乱的品牌逐步失去兴趣,市场预期逐步变为几家名酒企业主导,众多小企业萎缩明显,甚至会进入一个不断被并购的时期。目前已有几家并购落地,提升市场对行业并购的预期。消费升级和市场扩张是未来推动名酒企业持续增长的主旋律。

    高档白酒龙头率先复苏。茅台压力最大的时期已过,15年实际发货量达到2.2万吨,16年春节价量齐升,一季度末发货量超过1万吨,全年计划只剩8000吨,茅台有充足的现金和底气来调整今年的利润表和市场价格的平衡,15年已经有所保留,16年会逐步释放。五粮液提价市场和渠道已有预期,到目前公司已经完成全年计划的60%的发货,有充足的现金支撑全年计划的完成。五粮液近年改革的力度很大,提价之后多措施保证渠道价格,营销和市值管理也更为积极。1573渠道反馈良好,相比茅五渠道利润更具吸引力,去年库存基本清理,16年将持续恢复性增长。

    中档持续分化,龙头企业增速喜人。在中档酒领域,我们重点推荐行业龙头和趋向扩张的品种。中低档酒跟整体经济形势相关度较高,竞争较激烈,公司表现在持续分化,即每个档次产品集中度加速提升。15年洋河的省内增速3.4%,省外增速20%。省内增速慢于省外,因为省外增长主要来自对竞争对手的挤压,省内增长主要来自于内生性的增长。古井当前的主要市场在安徽省内,省内增长主要来自对竞争对手的抢夺,这是古井最大的一个增长逻辑。另外,公司在省外不停地扩张,对黄鹤楼的收购引起极大关注。老窖目前回升比较曲折,但趋势已经明晰,并在逐步改善。老窖主打五大单品,力图重塑经销商信心,虽做了不少工作,但短期尚难见效。低端里也有发展较好企业,如牛栏山二锅头,渠道和竞争对手评价很高。

    投资建议:优选高端白酒,关注中档强者。白酒行业回暖,建议优选高端白酒龙头茅台(目前库存极低,预收款创新高,率先复苏)、五粮液(Q1回款大幅增加,加强价格管理,外部提价振兴信心,内部调整优化销售体系),以及中档强者品牌古井(走向全国化区域龙头,渠道精进,内生与外延并举)。中线配置老窖(国窖1573终端销售良好,回升虽波折但趋势明确)、洋河(省外20%增速,省内梳理价格体系与渠道库存,全年维持10%增速)。顺鑫农业(外阜市场不断扩张,持续两位数增长,16年催化较多)。

    风险提示:行业复苏不达预期