嘉化能源深度报告:具备循环经济核心优势,脂肪醇盈利改善

具备循环经济核心优势。公司目前已形成内外循环核心优势。外循环以工业园区为依托。公司所处的中国化工新材料(嘉兴)园区是乍浦经济开发区的主要功能区块之一,园区2002~2014年工业产值复合增长率40.33%。自2012年以来连续三年位列“2015中国化工园区20强”名单。公司作为园区蒸汽供热和基础化工产品供应商将持续受益园区成长。内循环以热电装置为核心,各项业务间联系紧密,实现资源利用最大化。

    脂肪醇原料趋紧推动盈利上升。脂肪醇原料为棕榈仁油,目前全球库存已降至历史低位,未来厄尔尼诺现象抵消油棕树面积增长,预计未来供给仍将趋紧。受此影响,棕榈仁油(CIF鹿特丹)价格自去年8月份底部涨幅已超过60%,原料趋紧推动脂肪醇-棕榈仁油价差已由400元/吨上涨至2000元/吨,公司拥有脂肪醇产能13.5万吨,受益此次盈利能力提升。

    邻对位盈利能力佳。邻对位产品被广泛应用于医药、农药、塑料、染料和涂料等行业,公司是国内最大的邻对位生产企业,近几年毛利一直维持在40%以上,随着BA项目投产,预计未来盈利能力将进一步增强。

    积极开拓新业务增加赢利点。公司在借壳上市后新增码头业务和光伏业务,美福码头优异地理位置,2015年盈利超业绩承诺,成为公司新赢利点。光伏业务收购100MW电站,预计年发电1.33亿度,将成为公司新增长点。

    首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年公司每股EPS分别为0.63、0.73和0.82元,当前的股价8.90元,PE分别为14.1X、12.2X和10.8X,估值较低,同时公司作为园区内唯一配套蒸汽、氯碱等产品供应商,有望持续享受园区的快速发展,且公司自身氯碱、硫酸、邻对位、脂肪醇业务形成一体化循环、优势明显,脂肪醇业务受益原料趋紧享盈利回升,脂肪醇-棕榈仁油价差每扩大1000元/吨,EPS增加0.09元。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示。1):脂肪醇价格下滑。2):公司安全事故