恒逸石化:15年及16Q1预告业绩超预期,PTA行业景气向上,龙头优势显现

投资要点:

    2015年业绩预告超市场预期。公司预计15年实现收入303.18亿元(yoy +8.04%),归属母公司净利润1.97亿元(yoy+155.79%),EPS 0.17元/股,预告业绩超市场预期;其中15Q4单季度归属母公司收入81.18亿元(yoy 37.31%,QoQ -9.22%),归母净利润1.87亿元(yoy +251.23%,QoQ +385.94%),EPS 0.16元。公司15年业绩超预期一是受益于PTA 行业反转,公司作为龙头企业利用成本规模优势获得超额利润;二是Q3-Q4公司按照权益法计提浙商银行的利润。

    2016年业绩持续超预期。公司预告归属母公司净利润1.5-2.0亿元(yoy+192.06%–289.41%),EPS 0.11-0.15元/股,业绩超市场预期。业绩大幅增长超预期一是年后油价大幅反弹,PTA 价差稳定,公司PTA-聚酯业务利润大幅增长;二是Q1公司按照权益法计提浙商银行的利润;三是剥离上海恒逸,上海恒逸2015年全年亏损2.4亿元,此次剥离,有望增厚公司全年业绩。

    PTA 行业景气向上,公司优势显现。PTA 产能新增投产进入尾声,部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰,寡头格局话语权增强,行业600-700元/吨以上的加工费有望成为新常态,PTA 行业景气向上。公司的业绩拐点已然显现,公司参控股的逸盛石化国内产能市占率接近40%。作为龙头企业500元/吨加工成本,按照600万吨权益产能90%的开工率计算,单季度业绩有望达到1.35-2.7亿元(加工费600-700元/吨),全年有望实现5.4-10.8亿元的利润。

    文莱项目定增有序推进。公司定增募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB 炼化项目,建成后含99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、柴油173万吨、汽油38万吨、航空煤油128万吨。有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高汽油整体抗风险能力。目前增发资金有序进行,预计该项目有望2017年底或2018年初建成投产。

    盈利预测与估值。PTA 行业景气向上,公司2015及2016Q1业绩超预期,维持增持评级。上调公司盈利预测,预计15-17年 EPS 0.17、0.50、0.75元/股(调整前0.12、0.30、0.55元/股),对应 PE 70、24、16倍。

    风险提示: 1)油价大幅波动导致库存跌价风险; 2) PTA 供需结构持续恶化; 3)项目投产进度低于预期。