湘火炬：行业增长的最大受益者

近乎完美的重卡产业链。潍柴动力吸收合并湘火炬后，直接持有陕西重汽51%股权以及陕西法士特51%的股权，加强了对两者的控制力。由于潍柴发动机、法士特变速器以及陕西重汽在细分行业中的优势地位，潍柴系形成了国内近乎完美的重卡产业链。

    　　行业重回景气周期。07、08年重卡行业平均增幅将超过20%。下游需求也不再单一的依靠固定资产投资，将由固定资产投资、物流需求、出口三方面拉动。在未来国内市场趋于饱和后，出口能够使行业继续保持增长。行业原有的周期性特征将在产业转移这一特定背景下弱化。本轮的行业景气周期有望超过5年。

    　　公司受益最大。在15吨以上重卡领域，潍柴发动机的市场占有率约60%，法士特重型变速器占有率超过90%。两者相对垄断的市场地位使其在面对相对较为分散的整车厂时有较强的议价能力。重卡行业增长的利润将更多的流入动力总成的提供方—潍柴动力。公司是行业增长最大的受益者。

    　　不确定因素。陕西法士特和陕西重汽是当地支柱型的企业。在目前产权并不完全等于控制权的情况下，潍柴、陕汽、法士特从各自角度出发，使自身利益最大化的倾向，可能导致短期体系内部的博弈。博弈结果的不确定性将降低公司的估值水平。

    　　给予“买入”评级。中国重卡行业处于特定的增长阶段，行业龙头未来股价最高点对应的市盈率达到25倍是可以预期的。即使考虑公司整合的不确定因素，20倍的市盈率也是合理且安全的。预计公司07年业绩2.02元，对应股价区间40-50元。

    　　公司换股后理论股价为30元，仍有33%以上的溢价空间。我们首次覆盖给予买入评级。