兖州煤业:估值缺少吸引力

2015年兖州煤业的净利润同比下滑79%至1.64亿人民币,好于我们预测的净亏损3.84亿人民币,主要是因为融资成本低于预期。公司预计在整体煤炭市场较为低迷的环境下,煤炭生产成本将继续下降,我们将2016-17年净亏损预测下调58-80%。但是,由于H股近期大涨,当前的估值已经很贵。因此,我们将H股评级下调为卖出,但调高了目标价。

    支撑评级的主要因素

    我们看好公司在低迷的煤炭市场环境下所采取的各种成本控制措施。但是,由于去年煤炭价格大跌,即使单位煤炭生产成本还能继续下降20-30元/吨,但2016年公司想要继续盈利仍然非常困难。

    由于2015年人民币走软,公司的美元贷款产生了41亿人民币的汇兑差额。虽然这对盈利没有任何影响,但是账面价值缩水9%。

    受煤炭反弹和煤炭行业供给侧改革的影响,春节过后兖州煤业的H股股价已上涨31%。但是,山东省的煤炭价格因为库存量很高而并未反弹。鉴于16年预计净亏损和账面价值缩水,该股当前0.5倍的2016年市净率估值已经较贵。

    影响评级的主要风险

    煤炭经营成本降幅超过预期;

    山东省煤炭价格高于预期。

    估值

    我们将H股估值基础从0.35倍2016年预期市净率上调为0.4倍,是过去六个月的估值中枢。因此,我们将该股目标价从2.86港币上调至3.33港币。

    A股方面,我们继续以1倍16年预期市净率估值。因此,我们将目标价从6.68人民币下调至6.36人民币。