潮宏基:搭建时尚生态圈,打造品牌运营商,2016“内生+外延”仍可期
线上线下渠道开拓顺利,主业稳健增长。(1)坚持品牌经营,渠道扩充顺利:公司主营三大品牌“CHJ潮宏基”(珠宝)、“VENTI梵迪”(珠宝)和“FION菲安妮”(时尚女包),截至2015年末,公司旗下三大品牌在中国及东南亚地区拥有专营店共计1016家,其中珠宝门店708家,女包门店308家。依托自营为主、品牌代理和非品牌批发为辅的复合营销模式,公司目前已形成覆盖全国190个主要城市、线下拥有超过1千家品牌专营店的销售网络规模,同时公司通过自有平台、天猫、京东等线上平台进行全网营销,2015年“双十一”期间,CHJ珠宝天猫旗舰店当天销售增速超过100%,FION女包从去年第16名跃升到品类第2名,增长率高达230%。(2)时尚珠宝及皮具带动主业稳健提升:随着居民可支配收入的提高,消费观念升级带动了珠宝首饰、女包等中高端产品的消费。公司定位“中高端时尚消费品多品牌运营商”,2015年除黄金首饰同比下降,时尚珠宝及皮具均实现同比增长;其中,时尚珠宝首饰2015年实现营业收入15.15亿元,同比增长13.34%;传统黄金首饰实现营业收入8.66亿元,同比下滑10.48%;皮具实现营业收入2.94亿元,同比增长90.23%。
产品结构调整提升综合毛利率,菲安妮并表增加期间费用。(1)业务结构调整提升综合毛利率:公司2015年时尚珠宝首饰产品毛利率47.17%,同比降0.46pct,但是占比由14年的54.2%增加至15年的56.31%;传统黄金首饰产品毛利率11.04%,同比增2.11pct,占比由14年的39.16%下降至15年的32.19%;皮具毛利率58.02%,同比降6.00pct,占比由14年的6.26%上升至15年的10.94%。通过调整产品结构,提高时尚珠宝首饰、皮具产品占比,公司有效提升综合毛利率至36.91%,同比增3.27pct。(2)菲安妮并表致期间费用上升:公司于2014年5月收购菲安妮,2015全年菲安妮并表导致销售费用、管理费用升至5.9亿、0.68亿,同比分别增长20.93%、37.17%,同时,收购菲安妮增加的贷款利息、公司为其开具保函的手续费和2015年较大汇率波动导致财务费用提升至0.63亿元,同比增长75.46%。
“产业+资本”双轮驱动,加速产业战略布局,打造时尚生活生态圈。公司在提升业务内生增长的同时,亦通过“产业+资本”双轮驱动模式加速多品牌战略实施进程,积极寻找产业并购良机,打造时尚生活生态圈闭环:(1)全资控股FION,成立香港子公司推动发展。2014年5月21日,公司完成了对亚太知名女包品牌“FION菲安妮”100%股权的收购,形成以“CHJ潮宏基”及“FION菲安妮”为核心、贯穿珠宝和女包两大业务的多品牌运营格局。 2015年2月,公司与原Prada和Armani产品总监郭桢桢女士合资成立香港控股子公司,引入国际一线品牌运营团队拓展女包业务,以FION为核心延伸女包多品牌,目前已针对少淑市场推出首个合作子品牌F.POPS,进一步丰富FION产品线与目标消费群体。
(2)设立供应链和金融服务公司,打造B2B及P2P平台。2015年10月公司与粤豪珠宝共同出资4亿设立一帆珠宝云商公司和一帆金融服务公司,其中公司各出资6000万分别持有两企业30%的股权。一方面,一帆珠宝云商将搭建珠宝产业供应链平台,主要包括珠宝B2B供应链管理平台,以及设计师开放平台等,建立信息系统、供应链金融服务、大数据分析及运用等功能。另一方面,一帆金融服务将搭建基于珠宝行业的金融服务平台,主要包括P2P金融和以珠宝行业为基础上的供应链金融平台等,为上下游企业提供便捷、低成本的融资服务。
(3)参股拉拉米开拓海外渠道,成立并购基金推进海外并购。2015年9月,全资子公司前海潮尚出资6182万取得拉拉米17%股权,成为其第二大股东。拉拉米专注跨境电商业务,主营美容化妆品、保健品及母婴用品,采用“自有平台+第三方平台”模式,除了自建平台拉拉米商城销售海外产品外,也与天猫国际、京东国际等大型跨境电商平台合作,为公司后续投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地构建线上渠道保障。
2016年2月,前海潮尚与能图投资、李天天合作设立上海潮尚能图投资管理有限公司,前海潮尚出资30万持股30%。同时共同发起设立跨境化妆品品牌并购基金,前海潮尚出资1500万,基金一期规模1亿元,聚焦于投资在境外具有一定品牌知名度和市场规模,且中国市场具有较大发展潜力的化妆品品牌。
一致行动人+公司高管+员工持股计划增持股份,彰显发展信心。2015年5月至2016年1月28日,公司总经理、董事长廖木枝先生的一致行动人廖创宾先生和部分董监高成员通过认购定增和二级市场增持公司股份共1541万股,同时公司在15年5月推出员工持股计划--“潮人共赢壹号资管计划”,拟以12.28元/股认购公司非公开发行股票,募集资金总额不超过15亿元,目前该持股计划计划持有公司股票1221万股。
投资建议:公司“CHJ潮宏基”(珠宝)、“VENTI梵迪”(珠宝)和“FION菲安妮”(时尚女包)三大品牌运营稳健,以自营为主、品牌代理和非品牌批发为辅的复合营销模式推动渠道拓展顺利,同时公司“产业+资本”双轮驱动,积极打造时尚生活生态圈,且我们预计外延式扩张有望加快。我们预计公司16-17年净利润分别为2.99,3.60亿,同比分别增长17.4%,20.1%,对应EPS0.35、0.42(考虑到1.22亿定增股本的摊薄0.31、0.37,定增价为12.18),PE31,25(35、29),首次覆盖,给予“增持”评级。