民生银行2015年年报业绩点评:夯实基础,稳步前行

本报告导读:

    民生银行2015年主动降低高风险资产配置比例,夯实基础。值得注意的是,风险暴露较早、贷款占比较高(30%)的华北地区不良率上升速度趋缓。

    投资要点:

    投资建议:下调目标价至11.25元,维持增持评级考虑拨备计提压力压缩公司利润空间,下调16/17年净利润增速2.9/18.9pc至2.45%/6.09%,EPS1.29/1.37元(调减3%/14%),BVPS9.32/10.49元,对应7.06/6.65倍PE,0.98/0.97倍PB。由于行业估值中枢下移,下调目标价至11.25元,维持增持评级。

    业绩概览:符合市场预期民生银行2015年实现拨备前利润956亿元,同比增长18.1%;归属母行净利润461亿元,同比增长3.5%,基本符合市场预期。

    新的认识:

    1、风险偏好下行,夯实基础。在经济下行背景下,民生银行主动增配低风险的住房贷款、租赁行业贷款;同时,收缩高风险资产敞口,2015年末小微企业贷款余额3782亿元,占贷款余额比例较14年末下降5pc至18%。预计这种结构调整将在2016年延续。

    2、资产质量继续承压,信用成本高企。民生银行2015年不良真实生成率1.32%,较上半年上升5bp。年末不良率上升15bp至1.60%,关注类贷款占比上升27bp至3.69%。从区域来看,华东地区资产质量趋稳,年末不良率较6月末仅上升4bp,华北、华南地区不良率上升速度依然较快,较6月末分别上升35bp、32bp。2015年信用成本较上年提升51bp至1.84%,未来拨备计提压力将压缩利润空间。

    风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期