金一文化:外延落地业绩翻倍,产业链生态布局雏形渐显

以收购实现业务、产品、区域的综合拓展,经营性利润翻倍增长。报告期公司实现对浙江百年珠宝品牌越王珠宝100%股权和主业位于江苏、安徽的宝庆尚品51%股权收购。收购业务增强公司综合市场延拓能力:1)二者主要以直营零售业务为主,直营网点超过100家,助力公司实现由代销、经销等批发业务向零售业务延伸;2)实现从贵金属工艺品向珠宝首饰产品延拓;3)开拓江浙皖市场。报告期收入同比增长26.94%,剔除收购并表影响,收入同比下降约8%。综合毛利率提升3.71个百分点至10.92%,主要由于收购推升零售业务(毛利率23.15%)占比提升14.14个百分点至15.96%以及高毛利的珠宝首饰(毛利率16.75%)占比提升18.49个百分点至30.37%。报告期归属净利润1.53亿元,同比增长122%,收购标的归属净利润测算为1.15亿元,剔除其影响归属净利润同比下降46%。综合来看,剔除非经常性影响,公司报告期经营性利润翻倍增长。

    重视研发设计,创新产品树立核心竞争力。在渠道拓展基础上,公司不断强化研发制造能力,以创新产品作为核心战略。自建黄金珠宝产业园、投资设立金一智造,从单一的委外加工过渡到自主生产和委外加工相结合;参股金一科技,涉足黄金珠宝行业高端制造;与瀚博科技战略合作,将先进的3D打印技术应用于传统的黄金珠宝首饰生产中,以实现个性化产品开发。同时,与心麦科技合作成功打造健康智能指acare;投资持有深圳可戴40%股份;拟收购广东乐源51%股权,布局智能可穿戴的创新消费产品,以建立持续产品竞争力。

    参股并购基金,并积极延拓上下游业务,产业链生态布局日趋完善。公司参与设立西部金一文化创意产业基金(规模2亿,占股24.99%)、参与设立深圳金一红土投资基金(规模10亿,占股10%)将围绕产业链进行优势资源整合。同时,收购卡尼小贷60%股权,增强产业链金融服务能力;基于客户大数据,与金大师合作拓展“金生宝”产品,开展客户理财业务能力。产业链生态布局平台雏形逐渐显现。

    投资建议:重创新+强执行,黄金珠宝产业链整合者,首次覆盖,给予“增持”评级。公司重视产品研发和创新,并把握黄金珠宝市场机会,外延并购战略持续落地,继成功收购越王珠宝、宝庆尚品后,2016年3月签署收购河南一恒祯51%股权议案,执行力较强。我们认为公司在黄金珠宝整体增速下滑,进入存量博弈市场下,从B端区域市场向零售+多区域市场拓展,在渠道+产品+产业链服务的黄金珠宝生态圈蓝图已逐渐显现。考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的业绩贡献,不考虑其他并购下,我们预计2016-2018年公司归属净利润复合增速为48%。暂不考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的并表,我们预计公司2016-2017年EPS为0.31和0.33元,考虑公司非公开发行价22.31元/股,大股东以1亿元参与认购,现价为21.25元/股,具备一定安全边际,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:外延战略执行进度低于预期;新产品市场推广难度较大;产业链金融服务项目推进低于预期。