华天酒店:多元化发展、以酒店为基础试水养老产业

迈出混合所有制改革实质性的一步。2014年4月初,湖南省出台《关于进一步深化国有企业改革的意见》,提出进一步深化国企改革。为了响应国企改革号召,以及改善资产负债结构,优化目前酒店产业布局,加快张家界项目建设,2015年11月,公司完成了向华信恒源的定增——华信恒源16.53亿元现金认购公司3亿股普通股,价格5.51元/股。

    定增完成后,华信恒源成为公司第二大股东,持股29.44%。通过本次非公开发行股票,公司积极推进混合所有制改革,让民营资本充分发挥市场化的运营机制和管理手段,进一步提高了公司运营效率和市场竞争力。

    以酒店为基础试水养老产业。伴随着全球经济发展放缓和国内市场变化,2015年可以称得上是中国酒店业风起云涌的一年。酒店新常态、合并与收购、互联网+、战略联盟、跨界合作、分享经济、酒店资产证券化等热词成为业界关注和讨论的热点。在这种发展环境下,公司加紧变革的脚步。在2015年11月,公司成立全资子公司——华天养老健康公司,注册资金1000万元,充分利用连锁酒店的优势,发掘现有存量酒店资产(主要是客房)的创利空间,在各连锁酒店复制推广,在改善目前酒店经营业绩的同时,逐步加大对养老产业的投入。效仿连锁酒店的管理模式,打造连锁养老养生产业。

    多元化发展带来业绩增长,给予“增持”评级。公司未来将继续坚持以酒店服务为经营主业,目前行业经历了30年来最严酷的一次断崖式下跌,而且在中高端酒店市场来自国际品牌的竞争压力非常大,公司一方面尝试轻资产运营模式,将自持资产出售后进行委托管理获取收益,另外一方面盘活客房存量,通过试水养老业务,积极探索传统行业与互联网的有效结合,与六大酒店集团联盟体共同成立拉手网络,从事酒店公共直销平台业务。随着酒店行业复苏,公司机制更加市场化,公司轻资产运营模式继续、养老产业试水、酒店公共营销平台落地,公司的业绩将会稳步增长。首次覆盖,我们预计2015-2017年的EPS为0.04、0.07和0.08元/股,对应PE为186、106和93倍,目标价格13.14元/股,给予“增持”评级。

    投资评级与估值

    A股酒店行业上市公司首旅酒店、岭南控股、金陵饭店,华天酒店均为物业自持的高端酒店公司,PB可以体现酒店公司的经营情况,截止2016年3月28日收盘的PB分别为4.41、5.66、2.69、2.36,除华天酒店以外3家上市公司平均PB为4.25,公司估值低于行业平均水平。行业平均PE为73倍,公司2014年亏损。我们认为从体制上看,华天酒店已经完成混合所有制改革,机制更加市场化,同时公司2015年以3.9亿元出售长沙紫东阁华天酒店,未来公司有意进一步出售酒店资产,目前公司持有酒店14家。

    我们按照4.25倍PB计算,华天酒店的目标价格13.14元/股,目标市值134亿元,建议“增持”华天酒店。

    关键假设点

    酒店行业处在衰退期的谷低,酒店企业现在面临复苏期和衰退期分歧,我们认为华天酒店是国有控股酒店上市公司混合制改革迈出实质性一步的第一家,在酒店行业复苏的过程中将获得好于行业平均水平的业绩。

    2015年公司将紫东阁华天酒店出售,并委托管理收取管理费用,假设未来公司将继续采用售后委托管理的方式将公司由重资产向轻资产转变,随着这一商业模式的转变,公司的摊销折旧费用将大幅降低,公司的利润率将上升。随着酒店行业的复苏,公司轻资产模式将带来更多的利润。

    有别于大众的认识

    市场对公司的看法:引入战投、公司体制更加市场化、战略投资者为上市公司引入资源。

    我们对公司的看法:公司是以盈利为目的的稳健公司,上市以来仅在2008年进行过一次定增,定增募集资金项目已经基本完成,并获得良好的收益。此次引入战略投资者,由于体制的不同,需要从规章制度和运营方式上进行一段时间的磨合,磨合完成后将进入快速发展期。

    股价表现的催化剂

    灰汤养老项目样板间推出反响热烈;北京方庄桥处地产项目出售;战略投资者为上市公司引入资源。

    核心假设风险

    1)自然灾害等突发性事件;

    2)宏观经济低迷;