农业银行2015年年报点评:息差承压以量补价,不良处置有望提速
事件
截止报告期末,截至2015年末,农业银行总资产规模达到17.79万亿元,较上年末增长11.4%;净利润1808亿元,同比增长0.7%。净利息收入为4361亿元,较上年末增长1.5%,基本每股收益0.55元。
简评
1、净利息收入以量补价,收入结构优化
2015年农行实现净利润1807.74亿元,略增0.7%,收入端乏力,息差和资产质量双重承压下,业绩增长放缓明显。营业收入5361.68亿元,同比仅增2.9%,其中净利息收入4361亿元,占比81.34%,同比微增1.5%,息差承压下主要通过以量补价,生息资产日均规模增速11.5%。2015年息差2.66%,下降26bps,降幅较大,生息资产收益率下降33bps,但付息负债成本率仅压缩6bps,高成本负债拖累息差表现。
手续费佣金收入重回升势,实现825亿,同比增3%,占比也较上年小幅提升1.2个百分点,主因是代理和电子银行业务的贡献,分别增长26.8%和21.5%,此外理财和结售汇业务增速也很显著,分别是29.5%和28.8%。息差缩窄趋势下,农行传统的以利息收入为主的模式也积极转变,逐渐优化收入结构,发展多元服务,非息收入成为新的收入增长极。
2、资产质量承压,核销处置16年有望加速
农行2015年末不良率2.39%,为上市银行中最高,同比上升85bps。不良贷款余额2128.67亿元,净生成879亿元,余额较大原因主要是15年核销处置力度较前值并未有大幅加大,核销210亿(前值136亿),转让256亿(前值249亿),清收289亿(前值219亿)。2016年与AMC建立通道,预期处置力度和多样化渠道将打开。新增不良主要来自东部沿海和资源大省,行业集中在产能过剩的制造业和批发零售业,并以中型和民营企业为主。此外关注类占比4.2%,同比上升36bps。年末拨备覆盖率189.43%,较14年有大幅下降97.1个百分点,但在五大行中仍处较高水平。
3、县域三农优势显著,科技化布局完善
县域金融业务实现营业收入1975.4亿元,占比36.8%,下降0.8个百分点,税前利润754.02亿元,较上年下降1.8%,原因是一方面利息净收入勉强持平,增速仅0.6%,另一方面资产质量压力下,县域不良率3.02%,资产减值损失增加19.2%,15年县域业务吸收存款58001亿元,一半以上用于其他分部提供资金,且负债付息率仅1.76%,低于全行平均18bps,客户基础和揽存优势显著。
互联网金融布局支持农村金融,包括金融服务,社交生活和电子商务三大平台,以及网络支付,网络融资,投资理财,信息服务和供应链金融的五大产品线。创新试点在电子商务和网络融资已显成效:其中电商即三农“四融”平台共布放终端超万台,“融通”业务累计交易234万笔,金额126亿元;“融资”业务累计发贷646笔,金额超3000万元;“融商”业务累计上线网上店铺近500家,金额超100亿元。网络融资对公“数据网贷”发放贷款1,276笔,金额3.91亿元,贷款余额2.08亿元,无不良,对私“二手房在线融资”在深圳成功试点,上线一个月实现在线交易笔数506笔,托管资金5.22亿元,并推出“E农管家”,打造县域地区特色的金融生态圈。
4、投资建议
预计2016年净利润同比增长约1%,2016年EPS为0.56元,2016年对应PE和PB分别是5.7和0.78,考虑到目前估值接近底部,安全边际较高,维持“增持”评级。