潮宏基2015年报点评:FION整合有待加强,时尚品牌大集团可期

投资要点:

    投资建议:受益消费升级趋势,公司时尚K金珠宝保持高增速,FION 女包整合周期加长,协同效应仍待提高;公司围绕中产阶级时尚消费需求,打造多品牌集团战略继续推进。考虑公司FION 渠道建设和品牌推广费用增加,下调公司2016-2017 年EPS 至0.36(-0.13)/0.48 (-0.1)元,新增预计2018 年EPS:0.58 元。公司短期费用开支较大、整合效果有待提升,但考虑公司多品牌外延扩张预期强劲,给予2016 年50XPE,下调目标价至18 元,维持“增持”评级。

    时尚珠宝主业持续增长,FION 整合效果有待提升。公司2015 年实现营收26.91 亿元,同增18.92%;归母净利润2.55 亿元,同增16.48%, EPS:0.30 元,符合市场预期。扣非净利润1.92 亿元,同比下滑-3.10%。公司K 金等时尚珠宝销售15.2 亿,同增13.34%;FION2015 年销售2.94 亿,但下半年可比口径销售略微下滑-1.3%,主要受香港门店销售下滑影响。公司并表FION,毛利率同比提升3.27 个百分点,但受渠道、品牌开支等增加,三项费用率同比也增加3.58 个百分点。

    纵享“她经济”盛筵,时尚品牌大集团布局深入。公司2015 年拟投资1-2 亿美元并购境外某时尚品牌公司、入股时尚跨境电商平台拉拉米17%、成立化妆品品牌并购基金。公司以“中产阶级”为核心人群打造轻奢时尚产业集团的战略发展方向明确,一系列布局已使时尚品牌大平台已雏形初现,后续项目落地值得期待。

    风险提示:外延并购不达预期;金饰消费持续走低;整合不及预期。