陕天然气:享天时地利,区域管网龙头进入利润收获期

投资要点:

    公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商。公司在陕西省已建成11条天然气长输管道,输气能力达130亿m3,形成了覆盖陕北、关中大部分地区和陕南部分地区的输气干线网络。公司主要通过管道运输获取利润,同时有咸阳、汉中、安康和商洛等地区的城市燃气分销业务。

    公司已完成大部分主干网建设,三年内暂无大型在建工程,进入资金回流收获期。公司配合“气化陕西”规划的“七纵、两横、一环、两枢纽”项目建设已完成大半,目前剩3条纵线在建或筹建。公司在建工程规模进入下降阶段,在建转固带来的折旧压力将大幅减少。在降息周期中,财务费用也有望逐年降低。我们认为,公司发展进入业绩弹性高的收获期。

    地处低气价气源地,将明显受益气价下行带来的燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显,公司作为省级管网运营商将显著受益。

    积极拓展下游市场,集团城市燃气资产注入预期强。公司在咸阳、汉中、安康、商洛等地拥有城市燃气特许经营权,并积极开拓延安市场。大股东燃气集团将渭南城燃业务交由公司托管,未来渭南、铜川等集团城燃业务有望注入上市公司。公司积极开拓城市燃气分销、CNG加气站等下游市场,有利于扩大盈利空间、增厚业绩。

    盈利预测与评级:我们预测公司15~18年归母净利润分别为6.02、6.94、8.15和9.62亿元,基本每股收益分别为0.54、0.62、0.73和0.87元/股。当前股价下,公司16年PE仅15倍,为A股市场最便宜的燃气公司,低于行业内同类企业以及行业平均值(21倍)。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。我们认为,公司坐享天时、地利,业绩增长弹性高,考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,估值有望向行业平均估值靠拢。首次覆盖,给予“买入”评级。