建设银行2015年年报业绩点评:风险暴露较为充分,拨备压缩利润空间

投资要点:

    投资建议:目标价至5.65元,维持谨慎增持评级。

    考虑拨备计提压力将压缩利润空间,下调16/17年净利润增速0.8/4.4pc至0.04%/0.24%,EPS0.91/0.92元(调减2%/5%),BVPS6.30/6.94元,对应5.37/5.35倍PE,0.78/0.71倍PB。由于行业估值中枢整体下调,下调目标价至5.65元,维持谨慎增持评级。

    业绩概览:基本符合预期。

    建设银行2015年实现拨备前利润3921亿元,同比增长8.6%;归属母行净利润2281亿元,同比增长0.1%,基本符合市场预期。

    新的认识:

    1、充分暴露,积极处置。建行下半年加大处置力度,全年核销转出率较上半年提升近40pc至82%。Q4不良率环比上升13bp至1.58%,逾期不良比例从6月末的140%下降至104%,是目前披露业绩的上市银行中水平最低的,表明风险暴露较为充分,资产质量较为真实。

    2、拨备计提压缩利润空间。拨备前利润增速同比增长8.6%,预计是国有行中最高的。由于建行采取充分暴露信用风险的策略,信用成本大幅提升84bp至1.60%,年末拨备覆盖率151%,拨贷比2.39%,未来拨备计提压力将继续对业绩增速形成拖累。

    风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期