海通证券2015年年报点评:综合收益增长109%,主要为经纪、自营等业务贡献

核心观点:

    业绩:综合收益增长104%,主要为经纪、自营等业务贡献。

    2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%,两融余额11,743亿元同比增长14%从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为163.0、158.4亿元亿元,分别同比增长104%、105%,每股综合收益、净利润分别为1.42元、1.38元。综合收益增长104%主要因归于经纪、自营等收入增长。2015年利润分配方案:每 10股派发现金股利4.5元(含税)。

    收入:国际化布局持续推进,自营收益率稳中有升。

    1)经纪:收入同比高增145%,归于市场成交量大幅增长影响。2015年公司经纪业务收入125.9亿元,同比增长145%,主要归于市场日均成交金额同比高增影响。公司经纪业务市场份额由2014年底的4.81%提升至2015年底的4.95%;截至2015年末,公司折股佣金率为0.045%,较2014年末的0.060%同比降低25%,归于互联网券商低佣竞争影响。

    2)自营:收益率稳中有升,投资规模持续增长。2015年公司自营业务收入76.6亿元(含可供出售类浮盈),同比增长104%,归于投资规模提升影响。

    2015年公司自营资产1,602亿元,同比增长142%、季度环比增长51%。2015年公司自营资产收益率10%,整体表现稳中有升。

    3)资管:收入同比高增200%, 归于业务规模大幅增长影响。2015年公司资管业务净收入13.5亿元,同比高增200%,主要归于业务规模大幅增长影响。业务规模方面,截至2015年末,公司集合资管业务规模达592亿元,同比增长158%,定向资管业务规模达3600亿元,同比增长38%,专项资管业务规模10.8亿元,同比下滑21%。

    4)投行:收入同比增长55%,国际化业务平台布局业内领先。2015年公司投行收入16.5亿元,同比增长55%,归于公司股、债承销规模增长影响。

    国际业务方面,公司完成了对海通银行的收购、设立自贸区分公司,成为首批加入自贸区FTU 体系的证券机构,境内外业务平台布局业内领先。

    业务及管理费增78%,低于全口径收入(含浮盈)113%增幅海通证券2015年业务及管理费112.1亿元,同比上升78%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的113%同比增幅,成本管控较为合理。

    投资建议:估值具备相对优势,维持“买入”评级。

    行业层面,短期券商月度数据表现有望持续回暖,行业PB 估值仍处于历史低位区间;长期而言,预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。

    公司层面,1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)完成H 股非公开发行,公司整体资金实力进一步提升;3)公司2016年末PB 为1.39倍,估值在大型券商中具有相对优势。

    预计海通2016-17年每股综合收益0.86、1.18元,对应2016-17年PE 为17、12倍,2016年末PB 为1.39倍。

    风险提示:券商牌照放开风险