中国银行2015年年报业绩点评:业绩增长总体乏力,不良压力弱于同行

投资要点

    投资建议:目标价至3.90元,维持谨慎增持评级考虑经济下行背景下银行资产质量压力,下调16/17年净利润增速0.0/2.2pc 至0.38%/1.79% , EPS0.58/0.59元( 调减0%/3% ),BVPS4.84/5.26元,对应5.84/5.73倍PE,0.70/0.65倍PB。由于行业估值中枢下调,下调目标价至3.90元,维持谨慎增持评级。

    业绩概览:基本符合市场预期。

    银行2015年实现拨备前利润2908亿元,同比增长3.9%;归属母行净利润1708亿元,同比增长0.7%,基本符合市场预期。

    新的认识。

    1、营业收入增长总体乏力。2015年营业收入同比增长3.37%,增速较上年下降10pc。最大的负向影响是息差,受降息影响,2015年中行息差收窄13bp至2.12%。

    2、资产质量压力弱于同行。这主要由于低风险个金、海外业务占比高的结构优势。2015年中行不良真实生成率0.89%,核销转出后不良率上升25bp至1.43%,关注类贷款占比上升14bp至2.51%。

    3、出售南洋商业银行为计提拨备留出空间。2015年末拨备覆盖率153%,拨贷比2.20%,接近监管要求。静态测算,中国银行出售南洋商业银行将提振2016年净利润246亿元,相当于2015年净利润的14%,为未来拨备计提留出空间。

    风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期