中国石化:炼油和化工板块双向好未来业绩提升空间大

事件:2015年公司实现营业收入2.02万亿元,同比下降28.6%;归属于母公司净利润322亿元,同比下降32.1%。

    原油价格下跌,勘探及开发板块业绩受损。2015年布伦特原油均价53.6美金/桶,相对于2014年99.4美金/桶的均价下降46%;板块经营亏损为人民币174亿元,同比减少收益人民币645亿元。公司积极应对低油价,加大降本减费力度,2015年油气现金操作成本780元/吨,同比降低3%。如未来油价反弹,板块将会受益。

    炼油盈利大幅提升。公司2015年加工原油2.23亿吨,炼油毛利为人民币318.1元/吨,同比增长105.1元/吨。板块经营收益为人民币210亿元,同比增加收益人民币229亿元。公司发挥规模优势、汽柴比逐年提升,加之成品油价格机制执行到位,未来有望保持高盈利。

    乙烯等产品景气向好,带动化工盈利回升。2015年化工板块实现经营收益197亿元,同比增加219亿元。公司2015年乙烯产量1112万吨,目前全球乙烯需求约1.4亿吨,每年新增需求与GDP同步;我们认为乙烯行业投资规模大,未来新增产能释放仍无法满足需求缺口,行业景气有望持续向好。由于石脑油对应乙烯收率约30%,加上其他衍生品,公司2015年化工品经营总量为6287万吨,同比增长3.4%,对应当前化工品价格反弹的弹性巨大。

    未来业绩提升空间大。我们看好公司的经营改善以及行业盈利的向上空间,主要有:1)随着全球钻井数下降,未来原油价格有望回升至合理区间;2)炼油和化工品的盈利向好以及向上弹性;3)加油站网络业务的改善以及想象空间。

    风险:油价下行;资本开支过大;