中航光电:15年业绩快速增长源于军民多领域拓展

核心观点:

    15年业绩快速增长。2015年实现销售收入47.25亿元,同比增长35%;归属于母公司股东净利润5.68亿元,同比增长67%;2015年EPS0.94元/股,同比增长68%;经营活动现金流净额大幅提升。

    2015年业绩快速增长得益于军民多领域拓展带来的收入增长,且期间费用率下降。公司收入增长较大主要是军工业务较快增长;国内新能源汽车爆发式增长带来的新能源汽车行业相关连接器需求爆发,15年订单同比增长2倍;国际市场订货同比增长34%;深圳翔通2014年11月并入,业绩的影响主要在2015年,对公司光器件和其他产品的快速增长带来较大支撑。产品毛利率略升0.9个百分点,期间费用率下降0.69个百分点。参股中航海信光电业务同比增长31%,带来投资收益增长。

    2016年公司主要关注(1)新能源汽车连接器、军工业务;(2)外向并购、国企改革。我们判断公司16年军工业务仍将保持稳步增长,一方面军工业务将会受益于十三五期间国防装备需求的逐步释放,另外一方面公司新产品研发不断推进将带来新的增长点;民品方面如轨道交通领域连接器、新能源汽车连接器的旺盛需求以及医疗齿科产品市场化推进带来的增长。近几年公司不断进行着市场化并购、合作合资,有利于公司多元发展和提升市场化程度,提升公司未来的盈利水平和发展空间。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年EPS1.16,1.38,1.64元,对应16年EPS 的估值水平约为31倍。考虑到公司在军民品业务上的拓展能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持“买入”评级。

    风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;并购公司的业绩改善如果不达预期,可能会影响合并公司业绩。