交大昂立：保健品业务遭遇瓶颈，发展新规划将逐步明朗

投资要点:

    1、保健品业务遭遇瓶颈,高速增长难度大

    保健品业务作为公司的主营,近几年的销售一直徘徊在1.3亿至1.8亿之间。公司目前主推“昂立”、“天然元”两大系列共计近七十种保健品,其中不乏昂立多邦、昂立一号等明星产品。公司对保健品业务的规划是:继续稳定保健品的销量。

    公司保健品业务目前出现的一些积极信号:

    (1) 09年上半年1.27亿的销售额已经完成了公司年初制定计划的70%。

    (2)2006年开始运作的天然元系列保健品,目前市场反应良好,09年上半年销售额同比增长超过50%。

    (3)公司已专门成立研究小组对能够提高人体免疫力从而具备抵抗流感病毒功效的“益生菌粉”进行产品开发。

    我们对公司保健品业务的判断:尽管09年上半年公司保健品销量已达到08年全年的93%,但通过公司近年来的销售数据以及保健品行业的自身特点和所处的发展阶段,我们认为公司主营的保健品业务已经遭遇发展瓶颈。具体有以下几个原因:

    (1)整个保健品市场虽然经历了数次大规模的整顿,但行业内不规范现象屡次发生,尤其某些知名品牌的负面消息,给整个市场带来较大的负面影响。

    (2)整个行业进入的门槛偏低,随着近年来某些主营OTC药品的生产企业加入以及中国加入WTO后,大量国外知名品牌的涌入,使得整个行业的竞争变得更为激烈。

    (3)公司产品定位较高,导致其销售只能主要集中于经济较发达地区,限制了其销量和市场知名度且大部分产品生命周期较短。

    (4)公司产品的销售模式和渠道创新度不够,使其销售费用率高达52%,巨额的销售费用影响其最终净利润。

    2. 房地产业务今后将主要以转让或和他人合作方式经营

    公司于2002年开始涉足房地产行业,并已在上海、合肥、成都、太仓等全国多个大中型城市开展了相关业务,目前公司正在经营的有位于上海市四平路1188号的远洋大厦项目,该项目总面积22800平米处,其中1-3楼为餐厅、6-11楼为宾馆,目前正在进行装修改造,计划做成旅游、饮食和宾馆一体化的酒店。处于销售阶段的主要是合肥的“上海城市花园”项目,但由于此项目开发周期长,预计今年给公司带来的收入并不多。公司在成都和太仓分别有土地储备3500平方米和20万平方米左右。但之前房地产业务的主要负责人为前涉案高管,该高管并没有把真正精力致力于公司的发展上,导致公司该业务土地资源分散,经营状况欠佳。

    公司对房地产业务今后的发展规划为:集中优势资源于长三角地区,以转让或和他人合作的形式开发土地。我们认为:在目前整个房地产行业趋势尚未明朗的情况下,公司对该业务制定的稳妥型发展规划所产生的正面效应大于负面效应。

    3. 剥离资产,压缩战线,为发展新动力的注入做准备

    公司近两年完成了董事会和管理层的换届选举工作,由第二大股东大众交通(集团股份有限公司董事长杨国平先生出任董事长。新班子在稳定公司目前经营状况,解决好历史遗留问题之后,开始了剥离非核心资产,压缩战线的工作。通过出售海南昂立投资有限公司100%股权、新闻晚报经营有限公司19%股权等资产后,目前拥有货币资金2.46亿元。公司将继续剥离非核心资产,加之涉案前高管的个人银行帐户已被查封,随着案件审理的最终结束,将有部分资金能够追回。

    公司资产负债率近几年维持在35%左右,速动比率逐年提高,现金及等价物余额逐季提高,显示出公司具备良好的资产状况。公司良好的资产状况和不断充裕的货币现金,为其日后注入新的发展动力打下了基础。

    4. 公司做强的三种可能方式

    目前公司主营的保健品业务和房地产业务无法支撑上市公司业绩。寻找新的业务作为公司做大做强的突破口,成为了新一届领导班子带领公司走出困境的必然选择。公司将于2009年9月召开董事会讨论未来发展战略问题。我们认为公司发展新规划有三种可能,具体分析如下:

    (1) 发展金融控股业务:公司目前已拥有200万股交通银行和5200万股兴业证券股权,并参股20%上海交大信息投资有限公司(海隆软件是由其投资并运作上市)。这些都为公司往此方向发展奠定了基础,但目前公司极度缺乏金融人才且发展金融控股业务最初的回报很低,无法在较短的时间内使公司摆脱现有困境。所以我们认为实施该计划的可能性较低。

    (2) 走资源型发展道路:公司非核心资产的剥离为其准备了大量的现金,良好的财务状况保证了这些现金能够用于购买矿产资源。公司近期调研的主要对象为油气资源和矿业。我们认为,在目前全球通胀预期渐强的背景下,公司有可能利用目前所拥有的资产购买一些上游资源。

    (3) 大股东高科技资产的注入:上海交通大学是公司的实际控制人,该校拥有大量的科研成果等待产业化,依托交通大学强大的科研平台,注入一至两个能够产业化的科研成果未必不是一条做强公司的可能方式。

    我们将持续关注公司于9月召开的股东大会,以及最终发展战略的确定。

    投资建议:

    我们认为:公司主营的保健品行业竞争激烈,未来公司主营高速发展的可能性不大。公司目前最大的看点将是9月股东大会对公司未来发展战略的确定以及相应措施的出台。公司房地产业务结算额度的不确定性以及未来很可能继续出售非核心资产和金融股权资产都将对业绩产生重大影响,如果单纯从目前的主营情况考虑,我们预计公司09、10年净利润为3000万和1560万左右,EPS为0.096元和0.05元,对应PE为82.18倍和157.8倍。相对于医药板块09年29倍的平均市盈率,公司目前估值过高。我们给予其“中性”投资评级。