苏宁云商:营收、净利双增,互联网转型成功,O2O模式凸显协同效应

营收增长24.44%,净利增长0.64%。3月30日,公司发布年报,全年实现营收1355.48亿,同比增长24.44%,归母净利8.73亿,同比增长0.64%,EPS 为0.12元。业绩增长主要系年中实施完成以14个门店物业为标的资产开展的创新型资产运作模式REITs,交易价格扣除账面净值、相关税费等计入营业外收入,增加税后净利约10.22亿。此外,四季度出售PPTV 68.08%股权,该交易可减少长期财务亏损并带来一次性利润13.51亿,抵消因版权内容、智能硬件等持续投入引起的阶段性亏损7.9亿,PPTV 全年净增加公司净利约5.61亿。

    线上运营表现优异,促销旺季带动Q4增长。年报显示,15年线上GMV 为502.75亿,同比增长94.93%。①移动端运营能力提升:移动端订单数量占线上整体比例提升至60%(年初仅为32%);②零售体系会员数大增:截至15年末,零售体系会员总数达2.50亿(去年同期为1.55亿);③商品丰富度得到提高:截至15年末,商品SKU 数量达2000万(年初为791万)。④促销旺季实现较快增长:苏宁双十一、双十二全网销售分别同比增长358%、152%。

    积极推进线下门店建设,加速农村网络布局。第一,连锁发展市场。年报显示,截至15年末,公司线下共有店面1638家,可比店面销售收入同比增长4.50%。大陆市场新开连锁店144家:其中常规店74家,红孩子店23家,超市店37家;15年新开云店10家,另改造升级云店32家;海外市场合计拥有61家门店,全年新开23家,关闭8家。第二,农村电商市场。截至15年末,苏宁易购直营服务站数量1011家,加盟服务站数量1430家。16年计划再布局1500家直营店,覆盖全国1/4乡镇,预计16年末直营店总数将达2500家。

    3C 产品快速增长,传统家电增速放缓。年报显示,分产品来看,通讯产品营收270.42亿(占比19.95%),同比增长51.27%,系线上销售快速增长所致;小家电产品营收229.3亿(占比16.92%),同比增长32.66%,系线上线下O2O 融合销售模式提升销量所致;数码IT产品营收220.83亿(占比16.29%),同比增长25.52%;受行业周期、房产市场影响,传统家电产品营收578.8亿(占比42.7%),同比增长8.5%;其他产品营收28.32亿(占比2.09%),同比增长975.8%,系苏宁广场配套物业销售、苏宁易购信息服务业务增加所致。

    毛利率小幅下滑,期间费用率有所改善,年报显示,公司综合毛利率为14.61%,同比减少0.9个百分点,主要系公司实施积极的价格竞争策略所致。15年公司销售收入实现较好增长,可比店面收入同比增加,带来三项费用率同比下降0.62个百分点至15.72%。其中,销售费用率12.43%,同比减少0.72个百分点,管理费用率3.21%,同比增加0.08个百分点,主要系公司人员费用率、租赁费率、水电费下降所致;财务费用率0.08%,同比增加0.02个百分点。15年公司净利率0.64%,同比减少0.12个百分点。

    维持盈利预测,维持买入-A 评级。线上阿里、线下万达,协同效应O2O 战略转型升级,引领国内零售变革提效;探索“一体两翼三云四端”发展战略,O2O 转型成效逐步凸显。不考虑定增,我们预计16-18年EPS 分别为0.05元、0.11元、0.20元,6个月目标价为12.69元。

    风险提示:整体消费环境疲软