华泰证券:低估值经纪业务龙头

市场交易活跃,经纪、自营、两融受益显著:公司15年实现归属于母公司的净利润106.97亿元,同比大幅上升138%,受益于A股市场交易活跃,成交额较去年大幅上涨。经纪、投行、资管、自营、利息分别贡献48%、6%、1%、26%、16%的收入。

    经纪业务份额提升,推动转型互联网平台:15年公司大力推进互联网证券业务创新,同时受益市场活跃实现股基成交额45.2万亿元,同比增长264%;市场份额为8.34%,排名继续保持行业第一。公司经纪业务收入126.41亿,同比增长153%。佣金率从14年底的0.04%降至0.028%,表现出明显的下滑趋势。

    投行业务市场优势地位继续巩固:公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式,15年实现营业收入15.5亿元,同比增加31%。其中股票总承销金额514亿元,承销家数行业排名第一;债券主承销规模达636亿元;完成91家公司的并购重组及财务顾问项目,案例数量居行业首位。

    资管规模创历史新高:随着资管行业深度不断提升,公司资管业务产品不断得到创新以实现多元化。其中集合资管规模创历史新高,合计管理规模1,013亿元。年末公司主动管理业务规模1,652亿元,行业排名第五,资产管理业务总规模行业排名第三。

    信用业务创新稳步推进:截至15年底,公司两融余额661亿元,市场份额5.63%,行业位列第五;15年公司进一步推广股票质押式回购业务,业务规模持续增长,截至年底业务待购回余额合计389亿元,行业位列第三。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加,15年实现利息收入40.81亿元,同比增加71%。

    自营业务控制风险,固收业绩良好:自营业务15年实现收入67.57亿元,同比增加152%。15年债券市场延续上涨行情,因此公司债券类配置比例较高,同时为控制市场风险,下半年降低权益类配置比例。全年权益、债券类配置比例分别为13%、33%。

    盈利预测及投资建议公司经纪业务优势继续领先,同时互联网终端引流效果显著,市场份额进一步扩大。15年公司H股在香港挂牌上市交易,资本得到进一步补充,为后续业务发展奠定资金基础。预计16、17、18年净利润91、92、98亿,对应EPS1.27、1.29、1.38元。公司目前估值1.38倍16PB,位于历史低估区间,看好公司未来向上的业务发展趋势和估值弹性。

    给予目标价20元/股,对应1.77倍16PB,上调为“买入”评级。

    风险提示市场大跌后持续震荡,佣金率下滑超出预期。