华泰证券2015年年报点评:市场份额稳居同业首位,全业务链发展潜力突出

业绩:归母综合收益增长103%,经纪、自营业务贡献突出

    2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%,两融余额11,743亿元同比增长14%

    从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为121.1亿元、107.0亿元,分别同比增长103%、138%,每股综合收益、净利润分别为1.69元、1.49元。综合收益增长103%主因归于自营、经纪收入增长等。

    2015年利润分配方案:每10股派发现金股利5元(含税)。

    收入:市场份额稳居首位,创新业务贡献提升

    1)经纪:收入同比高增153%,市场份额稳居首位。2015年公司经纪业务收入126.4亿元,同比增长153%,主要归于市场日均成交金额同比高增以及报告期内公司市场份额持续上升影响。公司经纪业务市场份额持续提升,由2014年底的6.21%提升至2015年底的7.15%,同比上升15%,经纪业务股基交易量市场占比稳居行业首位。

    2)自营:业务规模稳步增长,投资风格以非方向性为主。2015年公司自营业务收入87.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长79%,归于投资规模提升影响及多元化投资策略影响。2015年公司自营资产1,720亿元,同比增长156%、季度环比增长25%。2015年公司自营资产收益率8.5%,整体表现较为稳健。

    3)资管:收入同比下降30%,主要归于收入统计口径变动影响。业务规模方面,截至2015年末,公司集合资管业务规模达1013亿元,同比增长75%,定向资管业务规模达4997亿元,同比增长76%,专项资管业务规模达133亿元,同比增长312%。

    4)投行:收入同比31%,并购业务变现出色。2015年公司投行收入15,5亿元,同比增长31%,归于公司股债承销以及并购业务规模继续增长影响。

    5)资本中介:利息收入同比增长71%,主要受上半年市场爆发式增长。2015年公司实现利息收入40.8亿元,同比增长71%,主要受益于2015年上半年两融、股票质押回购业务高增长的业绩积累。

    业务及管理费增91%,低于全口径收入(含浮盈)103%增幅

    华泰证券2015年业务及管理费101.1亿元,同比上升91%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的103%同比增幅,成本管控较为合理。

    投资建议:全业务链发展潜力突出,维持“买入”评级

    行业层面,短期券商月度数据表现有望持续回暖,行业PB估值仍处于历史低位区间;长期而言,预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。

    公司层面,1)公司持续加大品牌传播力度,涨乐通等“线上”渠道持续完善,经纪业务份额持续提升,稳居同业首位;2)公司持续加强人才及信息设备方面的资金投入,产品创新能力及IT技术实力快速提升;3)受益于扎实的客户基础,“全业务链”发展潜力突出。

    预计华泰2016-17年每股综合收益1.12、1.36元,对应2016-17年PE为15、13倍,2016年末PB为1.44倍。

    风险提示:券商牌照放开风险