久立特材:经济低迷短期压制营收增速

报告摘要:

    业绩摘要:2015年公司实现营业收入27.21亿元,同比下滑6.22%;实现归属股东净利润1.23亿元,同比下滑35.35%;宏观经济低迷压制营收增长,海外市场拓展初见成效。报告期内,公司营收同比下滑主要是由于宏观景气不景气,下游整体需求低迷。其中,无缝管产品结构有所改善,但总体销量下滑7.46%;焊接管销量同比增长5.27%,但受行业竞争加剧和原材料价格下滑影响,均价下滑8.72%,导致营收同比下滑3.91%,为9.21亿元。公司积极拓展海外市场对冲国内市场景气的下行,报告期内实现出口收入9.25亿元,同比增长14.35%,出口收入占比提高到33%。

    毛利率略有下滑,但公司坚定走毛利率提升路线。报告期内,公司整体毛利率同比下滑1.02个百分点,为19.78%,主要是由于行业竞争加剧影响,油气管产品整体价格下滑。高毛利的核电和军工领域是公司重点突破方向,且公司在该领域占据垄断优势,预计公司毛利率提升是长期趋势。报告期内,公司费用率基本稳定,受毛利率下滑影响,净利率同比下滑3.3个百分点,为4.51%。

    核电管材占据垄断性竞争优势,看好公司核电领域发展前景。公司拥有垄断性竞争优势,国内竞争对手仅有宝银一家,2015年公司成功研发核电690C形管并通过核能行业协会的专家评审,成功研发核电690U形传热管并进入批量生产并完成部分交货,同时,公司还顺利完成ANGRA3海外核电管的交付。全球核电发展是确定性趋势,我国核电重启进度也有望在加速推进,订单实质性落地将推动公司盈利反转。

    盈利预测及评级。预计2016-2018年净利润增速分别为38.43%,49.22%和61.35%,EPS分别为0.20,0.30和0.49元,给予“增持”评级。

    风险提示:核电启动进度不及预期;军工市场拓展不及预期。