同仁堂:业绩增速平稳,符合预期

结论与建议:

    公司发布公告, 2015年实现净利润8.75亿元,同比增长14.60%,折合ESP 为0.65元,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元。单季度来看, 公司Q4实现净利润2.12亿元,YOY+14.59%。 公司2015年实现营业收入108.09亿元,营收增速YOY+11.59%,继续维持稳定增长态势。具体来看:医药工业实现营业收入66.84亿元,同比增长13.53%;医药商业实现销售收入52.13亿元,同比增长19.98%。

    公司运营方面来看:1、报告期公司综合毛利率为46.3%,同比提升2.6个pp,主要为医药工业端毛利率小幅上升所致;2、报告期内公司期间费用率为27.77%,同比基本持平。

    2015年公司主要参股子公司经营保持稳定:同仁堂科技”实现营收39.87亿元,同比增长19.33%,实现净利润7.42亿元,同比增长20.39%;“同仁堂国药”实现营收7.83亿元,同比增长29.68%, 实现净利润3.02亿元,同比增长29.13%;“同仁堂商业”实现营收53.41亿元,同比增长 20.46%,实现净利润2.93亿元,同比增长10.47%。三家子公司业务的快速发展,为同仁堂带来了良好的收益。

    大兴基地与河北安国净料加工项目进展顺利:报告期公司大兴基地完成主体建筑外部装修,同期开始着手建设配套辅助设施和部分内部装修,大型公用设备及库房设施已经进驻幷实施安装调试,其他生产用相关机器设备已交付定金,等待场地条件具备即开始运送进场安装。另外,安国净料加工项目完成取得生产许可证,未来公司将以安国为目的地,利用京津冀一体化发展思路壮大生产。

    国企改革提供催化剂:公司控股股东北京市国资委提出将加快推进市属国企与中央企业的合作,通过出资入股、收购股权和相互换股等多种形式,实现股权多元化;鼓励有诚信、有责任、有实力的民营企业参与国有资本企业改制重组。公司也有望在股权激励、混合所有制等方面进行相关尝试,以求提高企业经营活力。

    险资举牌看中公司资源稀缺性:2015年险资巨头安邦保险高调举牌同仁堂,目前持股比例高达13.18%,作为市场中的长线资金代表,我们认为险资举牌同仁堂主要是看重公司资源稀缺性。作为中药老字号旗舰社会认知度极高,从而有力的保障了公司产品在终端的价格维护能力及新品的推广速度。 800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。

    盈利预计:预计公司2016/2017年净利润分别为:9.96亿元(YoY+13.78%)/11.44亿元(YoY+14.92%),EPS为0.73元和0.83元,对应PE为39倍和34倍,公司作为老牌中药企业,品牌美誉度极高,现有品种可发掘潜力巨大,未来有望受益于国企改革,激发经营活力,公司目前估值较为合理,维持“持有”建议,积极关注北京市国资混改进程。