中海海盛:转型路径逐步明朗,配置价值彰显

散运市场低迷拖累营收,投资收益支撑归属净利转正。2015年公司营业收入跌幅较大,同比下降8.79%,主要受海运散货市场供需严重失衡的影响,干散货运价指数BDI平均值较2014年同比下跌35.0%。

    公司2015年货运量为998万吨,同比下跌24%,导致占公司总收入一半以上的运输业务收入同比下跌16%。受益于公司严格成本控制措施,毛利率同比上升1.19个百分点至5.07%。最终,公司实现归属净利润0.24亿,2014年为-1.94亿,盈利扭亏为盈的主要原因是公司出售股票致投资收益增长5.1亿。

    预期逐步兑现,转型医疗路径逐步明朗。自2015年6月大股东中海集团向览海上寿转让股权以来,公司转型医疗产业路径逐渐明朗:1)大股东由中海集团转变为览海投资,目前持有公司33.43%股份。实际控制人密春雷旗下览海集团积极布局医疗保险行业,亦先后成立4家医疗相关子公司,经营范围涉及医疗设备租赁、医疗产品销售、“互联网+医疗”等。据公司2月披露的公告,国内3家医疗子公司已收到相关部门颁发的营业执照。2)航运资产剥离开始。公司11月6日公告拟出售子公司中海化工100%股权与深圳沥青70%股权于中国海运旗下公司,预示着开始剥离航运资产,为转型医疗产业卸下航运资产包袱。

    转型加速,维持“买入”评级。考虑到公司转型医疗产业路径逐渐清晰,受海运业低迷行情的影响将大幅减小,未来公司的亮点来自:1)览海集团医疗相关资产将为公司全面布局医疗行业提供支撑,预计后续将加快医疗健康产业转型;2)根据我们的测算,公司现有船舶的重置成本约26亿,意味着航运资产的剥离将为公司带来近26亿现金收入,为公司转型医疗带来更多可能性。出于谨慎性原则,我们暂不考虑公司出售海运资产和转型后的收入,据此预计公司2016-2018年的EPS分别为0.02元、-0.12元和-0.13元,维持对公司的“买入”评级。

    风险提示:散运主业持续恶化、转型进度不及预期